安信证券-中国核电-601985-费用管控下公司业绩稳增，核电高速审批下长期成长潜力足-231026

　　事件：

　　公司发布2023年三季报，前三季度实现营业收入560.89亿元，同比增长6.43%，实现归母净利润93.27亿元，同比增长16.1%；其中单三季度实现营业收入197.91亿元，同比增长9.16%，实现归母净利润32.85亿元，同比增长26.62%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　核电稳定性强，新能源加速投产带动发电量稳步提升：

　　据公司公告，截至三季度末公司控股核电在运装机25台，装机容量达到23.75GW，前三季度公司总上网电量1468.4亿千瓦时，同比增长7.24%，其中核电上网电量1304.19亿千瓦时，同比增长2.68%，前三季度公司核电上网电量仅略高于去年同期，主要由于自2022年一季度福清6号机组投产后公司无新增核电机组投产，受益于核电机组发电效率高、稳定性强，公司核电板块电量稳中有升。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）公司新能源装机持续维持高速投产，据公司公告，截至三季度末公司新能源在运装机达到15.56GW，其中风电5.12GW、光伏10.44GW，前三季度新增3.03GW。新能源高速投产背景下前三季度公司新能源上网电量达到164.21亿千瓦时，同比增长65.67%，带动公司整体电量实现稳健增长。截至三季度末公司新能源在建装机容量达到9.55GW，其中风电1.58GW、光伏7.98GW。在建装机充足背景下后续新能源有望继续保持高速投产趋势，支撑短期业绩增长。

　　管理费用及财务费用显著下降，推动公司业绩实现较高增速：

　　公司今年业绩实现较高增速主要是受益于费用端下降，根据公司2022年年报，受公司进一步加大新厂址开发力度的影响，2022年计入管理费用的项目前期开发费用增加，今年前三季度出现大幅下降，较去年同期下降7.8亿元，同时公司财务费用有所下降，较去年同期下降5.51亿元。费用管控背景下我们认为公司全年业绩有望维持较高增速。

　　核电高速审批趋势不改，公司中长期成长动力充足：

　　从公司中长期发展潜力看，目前公司在建筹建核电项目充足。过去在连续两年缺电限电背景下国内核电机组审批加速，继2022年共核准10台核电机组后，今年7月再次一次性核准6台机组。据公司公告，截至目前公司控股13台在建及筹建核电机组，合计装机容量达到15.14GW。根据公司2022年年报，预计2024-2027年将分别投产1/1/2/5台新增核电机组，充足的在建机组数量以及核电高速审批趋势下公司中长期业绩稳健增长保障性强。核电为兼具业绩确定性和长期成长性的稀缺电源类型，我们认为其估值可与水电资产进行对标，短期看好业绩高稳定性以及估值提升空间，长期看好装机高速投产背景下业绩增长潜力。

　　投资建议：

　　我们预计公司2023年-2025年的收入分别为767.78亿元、826亿元、891.98亿元，增速分别为7.7%、7.6%、8.0%，净利润分别为104.85亿元、112.08亿元、122.07亿元，增速分别为16.4%、6.9%、8.9%，维持买入-A的投资评级，给予2023年2倍PB，6个月目标价为9.44元。

　　风险提示：核电项目审批进度不及预期、核电及新能源机组投产进度不及预期、下游用电需求不及预期、电价下降风险、安全生产风险。