国金证券-宝丰能源-600989-环比继续向好，今年迎来新增量-240321

　　业绩简评

　　2024年3月21日公司披露了年报，2023年公司实现营收291.36亿元，同比增长2.48%；实现归母净利润56.51亿元，同比下降10.34%；其中Q4实现营收87.35亿元，同比增长25.77%；实现归母净利润17.60亿元，同比增长89.25%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　经营分析

　　四季度烯烃新产能投产小幅贡献增量，稳定后预计仍将有所提升：四季度公司宁夏三期项目进入运行状态，聚烯烃产能提升90万吨，带动四季度聚烯烃的产量获得提升，环比增长约15万吨，预估进入2024年三期项目装置运行逐步稳定，将有望进一步提升产量，实现满负荷甚至超负荷运行；根据百川宁夏动力煤价格数据，四季度烯烃的原料价格有所提升，带动烯烃价差有所收窄，带动四季度公司整体毛利率下行约3.5个点至30.93%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）一季度煤炭价格环比四季度呈现下行趋势，带动烯烃价差有一定程度的回升，2024年宁夏三期和内蒙项目仍将贡献增量，带动烯烃板块盈利提升；

　　焦炭运行有所承压，远期规划逐步着手：四季度公司焦炭销量已经接近满负荷运行，但由于焦煤价格维持高位，焦炭价差明显较低，焦化板块的盈利主要由公司焦煤部分自给贡献业绩，目前看整体行业趋势暂未发生明显改变，近期焦煤价格略有下行，焦炭盈利稍有改善但仍然承压，预估焦化板块短期还未见明显拐点。而从公司长远发展来看，公司的源头规模平台基本已经构建，公司开始逐步进行品类扩充和新品研发布局，2023年公司的研发费用明显提升，2023年研发支出4.31亿元，同比增长185%，2月份25万吨/年EVA装置投入试生产，后续将逐步着手拓宽品类；推出员工持股方案，进一步提升员工积极性。公司作为煤制烯烃的龙头企业，多年来不断加固高效低成本优势，获得了行业的相对竞争优势，24年公司推出员工持股方案，向中高层管理人员、核心业务（技术）骨干等不超过30人进行激励，考核目标为2025-2028年公司营业收入较2024年增长20%、30%、40%、50%。进一步提升员工积极性。

　　盈利预测

　　考虑焦煤等价格下调，下调2024年盈利9%，预估公司2024-2026年公司营业收入387.57、582.18、621.08亿元，归母净利润分别为81.48、140.76、156.77亿元，EPS分别为1.11、1.92、2.14元/股，当前股价对应PE分别为14、8、7，给与“买入”评级。

　　风险提示

　　原料价格剧烈波动；行业竞争加剧；下游需求不达预期风险。