慧博智能投研-机构一周策略综述-240923

　　1、中金公司

　　5月以来红利指数步入调整，表现分化。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】今年5月以来红利风格一改过去的单边上行，随着板块基本面预期分化及资金面影响，食品饮料、纺织服装、家电等偏消费领域的高股息股票率先走弱；7月起煤炭、油气等资源板块在中报预期等因素影响下也出现较大调整；公用事业、公路、银行等部分板块依然强势，但8月下旬以来，这部分强势红利板块也进入补跌状态。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）中证红利全收益指数年初至今表现持平微跌，银行、家电仍有绝对收益。

　　宏观环境边际变化之下，分子端业绩分化以及板块整体估值性价比预期变化可能是行情分化的主要原因。

　　红利板块分类对于目前的分化行情有重要意义：1）自然垄断红利，行业具备相对稳定的现金流，并且与经济周期关联度较低，典型除了电力等公用事业外，我们也将港口、铁路公路、出版、电信服务、燃气等归为此类，这一类行业市场对风险补偿的要求较低，对股息率要求也相对较低。2）资源红利，具备较强周期属性，盈利和现金流受价格因素影响波动较大，近年来受益供给逻辑而实现现金流和分红同步提升，典型如煤炭、石油化工等，但业绩周期性使得市场要求一定风险溢价补偿，对股息率要求相对偏高。3）泛消费红利，行业基本面与内需或出口关联度高，与内外经济周期相关性高，典型如食品饮料、纺织服装、家电、机械设备等。但上市企业多为处于成熟期的龙头公司，不需要太多资本开支，行业格局稳定且可能通过出口、出海实现收入突破，并不单纯基于股息率定价。4）金融红利，行业普遍特征为业绩稳定但市场对资产质量认知有分歧，如银行、保险，较低估值及相对高的股息率水平。

　　结合上述划分，我们选择代表性公司构造板块分析，四大红利板块呈现差异性较高的基本面、分红和股息率特征：基本面特征：弱周期行业稳定性强，部分顺周期或景气度较好行业更具弹性。分红特征：商业模式和产业生命周期影响分红模式。股息率特征：稳定的经营和分红模式有助于降低股息率的风险补偿。

　　当前红利风格占优的长期逻辑未变，但需注意当下估值变化和分化的持续。

　　如何判断四类红利板块的轮动？我们认为核心取决于宏观基本面预期变化，也要兼顾关注资金面、估值性价比等因素。

　　红利策略何时有跑输风险？重点关注来自“成长稀缺，利率下行”环境的可能改变，一方面需要关注后续稳增长政策的落实及应对，尤其是财政、地产政策如若有超预期变化，可能会改变投资者在配置风格上的转换；另一方面成长领域如若因景气改善或技术进步等带来市场关注回升，存量博弈环境下对红利风格也可能会带来一定影响。

　　 A股市场本周回顾：指数震荡向上，交投情绪仍弱。美联储宣布下调联邦基金利率50bp至4.75%-5.0%，是自2020年3月以来美国首次降息，美债、黄金、美元和美股先涨后跌；国内方面，9月LPR利率维持不变。上证指数本周上涨1.2%，偏大盘蓝筹的沪深300和上证50分别上涨1.3%和1.2%，偏成长风格的科创50和创业板指分别下跌1.0%和上涨0.1%，偏中小盘的中证800、中证1000和中证2000分别上涨1.3%、1.1%和1.6%，中证红利上涨1.3%。行业层面，房地产、有色金属、金融表现较好。

　　近期关注以下进展：1）美联储宣布下调联邦基金利率50bp。2）9月我国LPR维持不变。3）国务院总理李强主持召开国务院常务会议，研究促进创业投资发展的有关举措。4）北京优化房地产政策。

　　投资策略：当前红利风格占优的长期逻辑未变，但需注意当下估值变化和分化的持续。

　　行业配置：1）基本面稳定、具备分红能力和意愿的高股息板块，重点关注分子端具备提升分红潜力的自下而上机会。2）前期领涨的出口&出海领域以及全球定价资源品，需要跟踪景气度变化进行自下而上配置。3）行业预期有望改善、具备较高业绩弹性的领域，如电子半导体、锂电等新能源板块，公用事业的改革和涨价预期也值得关注。

　　公司股票池：中国移动、长江电力、中国电信、招商公路、宁沪高速、新奥股份、唐山港、内蒙华电、粤高速A、蓝天燃气、山东出版、中南传媒、凤凰传媒、中国海油、中国神华、昊华能源、美的集团、格力电器、潍柴动力、宇通客车、苏泊尔、丽珠集团、中国国贸、四方股份、伟星股份、苏美达、凌霄泵业、农业银行、中国平安、招商银行、江苏银行。