信达证券-银行业：非对称降息助力稳经济，预期改善利好银行-240225

　　降幅超预期但对息差影响有限，助力稳经济和提振市场信心。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2月20日，1年期LPR报价持平于3.45%，5年期以上LPR报价环比下调25bp至3.95%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　1）降息时点符合预期。1月24日国新办发布会上，潘功胜行长指出银行存款利率、再贷款、再贴现利率下调都将有助于推动LPR下行。此后，虽然2月MLF利率未调降，但央行主管媒体金融时报发表文章《贷款利率仍有下行空间》，释放LPR可能下行且5年期以上LPR下降可能性更大的信号。

　　2）降息幅度超出预期。本次5年期LPR调降25bp，单次降幅创历史新高。我们认为，其主要目的在于降低实体中长期融资成本，从而刺激企业中长期和居民按揭贷款需求，此外大幅降息释放出更为积极的稳地产、稳经济信号，有助于提振市场信心、扭转悲观预期。而1年期LPR环比持平，或是为了呵护银行息差水平。

　　3）对银行息差影响预计有限，稳经济利好基本面和估值改善。由于存量贷款大多集中于年初重定价，2月降息对银行2024年息差和利润的影响将主要通过年内新发放长期贷款和少量重定价的存量长期贷款体现。根据我们测算，本次降息影响2024年净息差-5.1BP、净利润-2.7%。综合考虑年前存款利率下调和年初以来再贷款、再贴现利率下调、降准等因素的对冲作用后，2024年银行息差受到的冲击预计有限。而降息有助于提振信贷需求、改善经济预期，利好银行基本面和估值修复。

　　2023Q4商业银行表现稳中向好。2月21日，国家金融监督管理总局发布2023年四季度银行业主要监管指标。数据显示：

　　1）利润增速小幅回升，城农商行表现相对亮眼。2023年商业银行净利润同比增长3.2%，增速较前三季度小幅回升1.6pct。分类型看，国有行、股份行、城商行、农商行净利润同比增速分别为1.77%、-3.67%、14.79%、14.78%。股份行净利润降幅扩大，城农商行表现相对较好。

　　2）资产规模加速扩张，净息差仍有下行压力。2023年商业银行总资产同比增长10.95%，增速较前三季度提升0.45pct。分类型看，国有行、股份行、城商行、农商行总资产同比增速分别为13.12%、6.65%、10.66%、9.20%。大行继续引领扩张，城农商行紧随其后，而股份行相对较慢。2023年商业银行净息差1.69%，较前三季度收窄4bp。分类型看，国有行、股份行、城商行、农商行净息差分别为1.62%、1.76%、1.57%、1.90%，分别较前三季度-4bp、-5bp、-3bp和+1bp。

　　3）不良率整体下行，资产质量保持稳健。2023年末商业银行不良率为1.59%，环比Q3末下降2bp。分类型看，国有行、股份行、城商行、农商行不良率分别为1.26%、1.26%、1.75%、3.34%，分别环比-1bp、-4bp、-16bp、+16bp。2023年末商业银行拨备覆盖率为205.14%，环比Q3末下降2.75pct。其中，国有行、股份行、城商行、农商行拨备覆盖率分别为248.48%、219.07%、194.94%、134.37%，分别环比-2.83pct、-0.30pct、+8.87pct、-8.56pct。

　　4）资本充足率提升，大行增幅尤为明显。2023年末商业银行核心一级资本充足率10.54%、一级资本充足率12.12%、资本充足率15.06%，分别较Q3末+18bp、+22bp、+29bp。分类型看，国有行、股份行、城商行、农商行资本充足率分别为17.56%、13.43%、12.63%、12.22%，分别较Q3末+46bp、+21bp、+9bp、+15bp。

　　投资评级：政策利好带动经济预期改善，助力银行基本面和估值修复。银行股低估值、高股息特征鲜明，收益相对稳定，而且历史上银行股行情往往启动于预期修复的拐点，银行板块攻守兼备。年初以来利好政策频出，央行降准、再贴现利率下调、降息，监管强调金融满足房地产融资、支持实体经济、防范金融风险，我们认为，未来积极的财政政策及货币政策有望密集出台，在政策利好带动经济预期改善的背景下，银行基本面和估值均有望得到修复。下阶段可重点关注三条主线：1）国企改革背景下，基本功扎实+低估值+高股息的全国性银行：农业银行、邮储银行、中信银行。2）基本面优质、业绩持续性有望加强、存在区域新亮点的银行：齐鲁银行、常熟银行、瑞丰银行。3）随着政策呵护，地产风险缓释可期有望带来估值修复的宁波银行、平安银行、招商银行等。

　　本周高频数据跟踪：

　　银行板块整体跑赢沪深300。本周（2.19-2.23）A股市场呈现整体上升趋势，上证指数+4.85%至3,004.88点。本周银行板块指数（申万一级）+6.09%，跑赢沪深300指数（+3.71%）2.38个百分点。本周31个行业指数全部上涨，涨跌幅前三的行业为传媒、计算机、通信，周涨跌幅分别为+13.39%、+11.59%、+11.13%；涨跌幅后三的行业为医药生物、农林牧渔、家用电器，周涨跌幅分别为+2.09%、+2.29%、+2.50%。

　　银行个股大多上涨。本周（2.19-2.23）A股市场银行股涨跌幅前五分别为平安银行（+12.20%）、成都银行（+10.93%）、宁波银行（+ 9.86%）、华夏银行（+ 9.21%）、中信银行（+8.52%）。涨跌幅后五分别为常熟银行（-0.97%）、郑州银行（0.00%）、苏州银行（+1.10%）、长沙银行（+1.29%）、兰州银行（+1.52%）。

　　北向资金持股比例较春节前整体上升。截至2月23日，北上资金持股邮储银行、农业银行、招商银行分别占其流通A股的1.10%、1.00%、5.49%，较春节前，分别变动+0.14pct、+0.07pct和+0.18pct。

　　近期（2.17-2.23)国股银票转贴现利率有升有降。2024年2月23日，国股银票转贴现利率：1个月为0.55%，较春节前下降34BP；3个月为2.03%，较春节前上升17BP；6个月为1.86%，较春节前上升19BP。

　　近期（2.18-2.23）存款类机构质押式回购加权利率整体下降。2024年2月23日，存款类机构质押式回购加权利率：1天为1.74%，较春节前下降11BP；存款类机构质押式回购加权利率：7天为1.84%，较春节前下降1BP；国债质押式回购加权利率GC001较春节前下降24BP，GC007较春节前下降17BP。

　　近期（2.18-2.23）银行资本工具到期收益率整体下降。2024年2月23日，1年期、5年期、10年期AAA-二级资本债到期收益率分别为2.34%、2.67%和2.74%，较春节前分别变动-11BP、-10BP、-6BP；1年期、5年期、10年期银行永续债到期收益率分别为2.37%、2.71%、2.83%，较春节前分别变动-17BP、-9BP、-6BP。

　　近期（2.18-2.23）同业存单发行利率有升有降。2024年2月23日，1个月期2.11%，3个月期2.28%，6个月期2.32%，相较于春节前分别变动-9BP、+3BP、-13BP。从6M同业存单发行利率来看，城商行、农商行分别为2.33%、2.31%，较春节前分别变动-37BP、-22BP。

　　近期（2.18-2.23）同业存单收益率整体下降。2024年2月23日，1M、3M、6M、9M同业存单（AAA）到期收益率分别为2.00%、2.15%、2.21%、2.22%，相较于春节前分别变动+4BP、-2BP、-3BP、-5BP。分银行类型来看，国有行、股份行和农商行6M同业存单到期收益率分别变动-5BP、-5BP、-6BP至2.20%、2.21%、2.27%。

　　风险因素：宏观经济增速下行；政策落地不及预期等