东吴证券-坚朗五金-002791-2023年半年报点评：收入结构表现分化，盈利能力逐步修复-230829

　　事件：公司发布2023年半年报。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2023H1公司实现营收33.56亿元，同比+3.31%，归母净利1288万元，同比+115.10%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）其中，单Q2实现营收20.02亿元，同比+2.31%；归母净利6893万元，同比+1562.95%。

　　门窗五金业务稳步修复，工建类业务规模受回款等因素影响有所控制。分产品看，点支承玻璃幕墙构配件、不锈钢护栏构配件收入分别同比20.73%/-31.29%，主要系工建相关项目上半年工程项目进度较慢，同时公司加强风险控制业务规模有所收缩。门窗五金系统/其他建筑五金产品/门控五金/家居类产品分别同比+9.97%/+12.91%/+10.25%/-2.38%。分地区看，23H1国内业务收入同比+2.64%，海外业务收入同比+9.72%。境内业务方面，公司坚持渠道下沉到三四线及县城，县城市场贡献日益凸显；境外业务方面，公司积极开发“一带一路”相关新兴国家的市场，近年来已设立13个海外备货仓，将中国仓储式销售复制到海外，以快速响应客户供货需求。产品已销往100多个国家和地区，并在中国香港地区、印度、越南、印尼、马来西亚、墨西哥等国家和地区设立子公司。

　　原材料成本压力缓解毛利率修复，期间费用有所摊薄。23H1公司销售毛利率31.19%，同比变动+2.35pct，主要系原材料成本下行，公司毛利率稳步修复。分产品看，门窗五金系统/其他建筑五金产品/家居类产品毛利率分别同比变动+1.81/+3.55/+6.04pct。期间费用率方面，23H1公司销售/管理/研发/财务费用分别同比变动-0.55/+0.09/-0.56/-0.35pct，期间费用率有所摊薄。

　　经营性现金流同比改善，收现比提升。23H1公司经营活动产生的现金流量净额为-4.28亿元，同比增长33.78%。1）收现比：23H1公司收现比110.57%，同比变动+9.11pct，23H1公司应收账款及应收票据余额42.80亿元，同比降低8.26%；2）付现比：23H1公司付现比119.58%，同比变动+13.35pct。公司坚持风控优先，逐步降低对地产相关业务的依赖程度，持续挖掘和拓展县城、学校、医院、厂房、机场、轨道交通、市政工程等新市场和新业务场景，优选现金流更好、回款更有保证的离散业务，使得公司维持良性经营。

　　盈利预测与投资评级：坚朗经过长期摸索、不断迭代形成了高效率的多品类产品和零散小B客户销售模式。在行业景气下行期公司坚守现金流，升级服务能力，迭代销售模式。考虑到下游需求恢复缓慢，我们下调公司2023-2025年归母净利润预测分别为4.07/6.43/9.05亿元（前值为5.15/7.45/10.18亿元），对应PE分别为47X/30X/21X，考虑到公司业务模式的中长期成长弹性，维持“买入”评级。

　　风险提示：下游需求不及预期的风险；原材料价格大幅波动的风险；并购整合风险；新品类发展不及预期的风险。