国投证券-圣农发展-002299-Q1低鸡价拖累业绩，产能释放销量稳增-240426

　　业绩概况：

　　公司发布2024年一季度报告：2024年Q1公司实现营业收入42.15亿元，同比-7.10%，实现归母净利润-6192.37万元，同比-169.23%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】业绩下滑原因：1）2024年Q1行业鸡肉价格处于低位，商品代白羽鸡养殖持续亏损，影响公司产品售价。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）2）鸡肉产品跌价损失增加，2024年Q1公司计提资产减值损失6720.99万元，同比增加4197.17万元。3）此外公司加大了自有品牌的营销力度，销售费用支出同比增加3243.33万元。

　　产品销量稳增，食品端C端改善明显

　　养殖业务：2024年Q1销售生鸡肉29.35万吨，同比+10.84%；销售收入29.83亿元（抵销前），同比+15.08%，产品均价1.02万元/吨，同比+3.83%。销量增加主要系2023年公司完成圣越农牧、安徽太阳谷收购，养殖产能持续扩增，目前现有产能已超7亿羽。

　　食品业务：2024年Q1销售鸡肉产品8.06万吨，同比+11.02%；销售收入19.18亿元（抵销前），同比-4.43%；均价2.38万元/吨，同比-13.92%。2023年公司食品九厂产能增加2万吨，食品十厂将于2024年内建成并投产，预计产能增加产能6万吨，产品销量有望保持高增。公司继续坚持BC端双轮驱动，B端方面将渠道重新调整和拆分，以多元化产品组合、研发创新能力为B端客户提供一揽子解决方案。C端方面加大自有品牌的营销力度，广告总曝光量突破5亿次。2023年公司成功打造了第四支年销售额破亿大单品“霸气手枪腿”，爆品销售收入同比增速超40%。

　　种禽业务：2023年全年销售父母代种鸡雏901万套，其中外销持续上量，客户涵盖国内多家大型养殖企业，父母代种鸡雏在自主国产种源中市场份额持续占据第一。公司持续优化“圣泽901”的综合性能，成功迭代研发了“圣泽901plus”，性能方面获得大幅提升，料肉比指标较原组合得到显著改善，此外在产蛋率、生长速度、抗病性等指标上均达到国际领先水平。

　　投资建议：

　　公司作为国内白羽鸡养殖头部企业，鸡肉产能充足，食品端渠道逐步完善，业绩有望持续回暖。预计2024-2026年公司实现净利润17.8/18.9/22.5亿元，同比增速为168.6%/6.2%/19.0%。参考可比白鸡养殖、预制菜公司2024年wind一致预期11倍、17倍PE，公司产品销量增速明显，具备一定估值溢价空间，给予养殖业务15倍PE，食品业务20倍PE，合计对应2024年目标市值（养殖+食品）共286.4亿元，对应6个月目标价23.03元。维持“买入-A”评级。

　　风险提示：原材料价格波动风险；禽类疫病暴发风险；鸡肉消费不及预期风险；食品安全风险。