国联证券-2024年2月份金融数据点评：新增社融回落反应需求仍弱，债牛未尽-240317

　　事件：

　　2024年3月15日，央行发布2月金融数据。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2月末M2余额299.56万亿元,同比增长8.7%，增速分别与上月持平、比上年同期低4.2pct。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）M1余额66.59万亿元,同比增长1.2%，增速分别比上月末和上年同期低4.7pct和4.6个pct。2月末社会融资规模存量为385.72万亿元，同比增长9%，较1月的9.5%回落0.5pct。2月份社会融资规模增量为1.52万亿元，累计1-2月增量为8.06万亿元，比上年同期少1.1万亿元。2月对实体经济发放的人民币贷款增加9773亿元。

　　事件点评：

　　M2同比持平M1同比回落，增速剪刀差再走扩

　　当前M2与M1增速剪刀差再度走扩，其中M2增速持平，一方面由于居民超额储蓄现象再度升温，一方面受益于财政性存款同比大幅多减对M2增速形成额外支撑。而当月M1同比增速大幅回落，主因是春节移位效应导致，1月M1同比增速上升4.6pct至5.9%之后，2月如预期回落4.7pct至1.2%。

　　实体信贷整体弱于季节性，企业中长贷为主要支持

　　2月居民信贷由正转负，除春节错位因素外，对比往年2月春节信贷仍创同期新低。我们认为当前地产销售持续走弱、居民收入信心不足导致出游旅行追求性价比等因素是仍是主因。2月企业短贷季节性回落，但中长贷维持高景气度，主要受益于设备更新等稳增长政策发力加持，此外与国债增发以及PSL助力“三大工程”有关。

　　社融同比增速回落，非银金融机构贷款高增

　　2月末社会融资规模存量同比增长9%，较1月的9.5%回落0.5pct。其中，非银金融机构贷款以及企业中长期贷款为主要支撑项目。而非银金融机构贷款出现罕见高增，占比当月新增人民币贷款30%，或与2月A股表现较为低迷资金入市有关。当前企业债券新增融资低迷，或与贷款利率较低挤压部分企业发债融资有关。

　　宽货币预期升温，债牛未尽

　　在宽货币预期引导下，收益率有望进一步下行。此外，高频数据反映出基本面维持弱修复趋势，需求端回暖仍需较长时间，叠加机构配债需求仍存，长端收益率或仍有进一步下行空间。当前债市波动较多，主要受到前期涨幅过快、止盈盘需求较强的影响。若央行货币政策进一步发力，有望再续债牛。

　　风险提示：宽货币节奏不及预期，政府债券发行节奏加快对利率债供给产生影响。