国联证券-2023年10月份经济数据点评：低基数推升增长数据，基本面仍然利好债市-231115

　　事件：

　　2023年11月15日，国家统计局发布2023年10月经济增长数据。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2023年10月份，规模以上工业增加值同比实际增长4.6%，较9月份小幅回升0.1个百分点。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）1-10月份，全国固定资产投资（不含农户）419409亿元，同比增长2.9%，增速较1-9月份回落0.2个百分点。10月份，社会消费品零售总额43333亿元，同比增长7.6%，较9月份回升2.1个百分点。1-10月份，全国房地产开发投资95922亿元，同比下降9.3%，跌幅较1-9月份走扩0.2个百分点。

　　事件点评

　　10月内外需均有回落，生产增速边际放缓

　　10月受假期移位部分需求提前释放影响经济有所放缓，制造业PMI再度回落至荣枯线下，工业生产品价格震荡，导致生产端景气度回落。此外，海外多个经济体经济动能再度转弱，PMI持续荣枯线下，导致外需不足，对生产端支撑力度减弱。

　　固定资产投资：投资端全面降温，地产拖累有所扩大

　　10月基建投资逆周期调节作用有所减弱，静待宽财政发力支撑。当前制造业投资受政策发力影响维持韧性，后续静待全球工业周期回暖对制造业的提振。房地产投资再度回落，销售、竣工面积均回落，仅新开工面积边际改善。后续伴随房企库存的持续去化，地产明年或完成出清，有助于产需两端逐步实现软着陆。

　　社会消费品零售：行业结构改善推动10月消费边际走暖

　　10月居民消费情况整体向好，既有部分行业去年基数较低的影响，也有整体结构改善影响，反映10月整体消费情况向暖。消费结构上，必选、可选消费增速均有贡献。必选消费受节日宴会的提振效应有所减弱；但其余板块表现良好，或显示社零进入稳定增长阶段。

　　债市策略：年内降准仍可期，关注做陡收益率曲线的配置机会

　　整体来看，当前经济复苏有所反复，内需尚显不足，经济修复动能仍需巩固。10月经济数据显示出当前产需两端仍然偏弱，多数指标边际走低。当前全球经济面临下行压力，国内需求不足的制约仍较突出，经济基本面内生修复动能亟需进一步巩固。展望后续，考虑到近期增发特别国债、追加财政赤字等宽财政措施落地，结合当前信贷需求修复动能不足的现状，预计央行或将继续加量续作MLF，年内降准有望落地，降息也存在一定的可能性，为实体经济修复营造适宜的货币环境助力宽信用。

　　策略上建议：短期内宏观预期与资金面将带来扰动，债市或将维持震荡，建议保持谨慎策略，优先考虑配置短久期利率债。当前利率曲线较为平坦，长端利率呈窄幅震荡走势，短端利率在货币政策呵护下有望进一步下行，后续债市或将向“牛陡”行情切换，关注债市调整后的短端配置机会。

　　风险提示：警惕货币政策变化不及预期，基本面超预期修复对利率债造成的负面影响。