国联证券-12月份政治局会议精神学习体会：2024年中国宏观政策展望，稳中求进-231209

　　专题内容摘要：

　　中共中央政治局12月8日召开会议，分析研究2024年经济工作。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】明年积极稳健的宏观政策方向较为确定，但斜率更加平稳。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）24年中央加杠杆程度维持，适度积极的财政政策会对基建表现造成影响。考虑到城中村改造项目短期拉动有限，我们预计基建明年全年增速有所收敛，上半年好于下半年。

　　宏观政策持续积极发力，托底24年经济

　　12月政治局会议对2024年经济工作的总定调仍是“稳中求进”。会议新提出“以进促稳、先立后破”，对经济增长诉求有所提升，但落脚点仍在于“稳”，目的是实现经济增长和动能切换的平稳过渡。会议强调“跨周期调节”，强调财政和货币政策均“适度”，或表明逆周期调节力度可能低于2023年。明年宏观政策发力的目的更多在于改善社会预期、提振居民和企业的信心，促进内需扩大，引导“形成消费和投资相互促进的良性循环”。

　　24年中央加杠杆程度将保持平稳

　　“地方控债务”的背景下，2024年财政政策稳健扩张的资金来源更多需要“中央加杠杆”，但中央继续大幅加杠杆的可能性较低。23年增发万亿国债后，中央杠杆率持续上行态势。财政收支缺口的扩大趋势会对加杠杆行为产生一定的制约。12月8日政治局会议强调“积极的财政政策要适度加力、提质增效”，后续加杠杆进行基建投资，需要考虑项目质量是否降低财政资金的使用效率，以及考虑对民间投资产生的“挤出效应”。

　　宽财政持续支撑，上半年基建增速或好于下半年

　　宽财政政策仍将延续，并会率先发力，上半年基建由于宽财政前置发力会有不错的表现。23年10月宣布增发万亿国债将对上半年的基建投资形成有力支撑。提前下达24年部分地方专项债额度，将会通过“早发快用”，支持上半年基建增长动能回升。23年四季度基建施工趋缓，后续动工节奏加快，也对上半年基建有推动作用。但在财政政策发力愈发前置的情况下，后续增量举措和项目不多，预计下半年基建表现将放缓。

　　城中村改造预计难为明年基建表现做出较大贡献

　　新增基建项目中受关注较多的城中村改造，短期内对基建的拉动作用可能有限，不会有类似棚改的效果。我们主要考虑到：城中村的改造范围目前仅对21个超大特大城市，改造面积有限；改造方式分为三类，不以拆除新建为主，投资规模有限；筹资方式采用多渠道筹资，预算平衡和利益协调问题凸显，推进阻力较大。整体上看，城中村改造建设周期可能需要10年甚至更长，建设节奏或将会是先慢后快，对明年基建的拉动作用有限。

　　风险提示：国内政策力度不及预期，政策对经济的托底不及预期