国联证券-2023年11月份金融数据点评：社融结构仍不佳，债市24年有望重回牛陡-231214

　　事件：

　　2023年12月13日，央行发布11月金融数据。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】11月末M2余额291.2万亿元,同比增长10%，增速分别比上月末和上年同期低0.3个和2.4个百分点。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）M1余额67.59万亿元,同比增长1.3%，增速分别比上月末和上年同期低0.6个和3.3个百分点。11月末社会融资规模存量为376.39万亿元，同比增长9.4%，较10月的9.3%小幅回升0.1个百分点。11月份社会融资规模增量为2.45万亿元，比上年同期多4556亿元，比上月增长6000亿元。11月对实体经济发放的人民币贷款增加1.11万亿元，同比少增447亿元。

　　事件点评：

　　M2、M1双双回落，但增速剪刀差走扩，指向资金活化能力待加强

　　当前M2与M1同比增速剪刀差延续上月走扩态势，其中M2增速较上月回落0.3个百分点，而M1增速较上月回落0.6个百分点，M1回落趋势加速，仍然指向当前资金活性较弱，受地产供需两弱与民营企业投资意愿较弱等影响，企业活化动力有待加强。此外11月资金利率中枢基本与10月持平，维持高位，主因与政府债大量供给扰动以及年末机构资金需求旺盛有关。

　　居民信贷受大促影响边际好转，企业中长贷成为主要拖累

　　11月居民短贷由正转负，或受到消费大促影响；中长贷同比呈现多增，一改此前低迷态势，体现出稳地产政策对居民购房需求产生正向拉动，提振居民中长贷。企业短贷出现高增，或与跨年前企业对于流动性需求较为旺盛有关；而中长贷拖累整体信贷走势，仍然与企业内生融资动力不强有关。

　　社融同比增速回升，政府债融资仍为最大支撑项

　　11月末社会融资规模存量同比增长9.4%，较10月的9.3%小幅回升0.1个百分点。其中，新增政府为主要支撑项目，其他分项整体表现平淡，新增人民币贷款同比少增447亿元。11月政府债券净融资11500亿元，同比多增4980亿元。展望后续，当前12月国债净融资额已达到5782亿元，去年12月为2005亿元，预计后续增发国债的落地会推动社融增速继续改善。

　　债市年内或持续震荡，24年有望重回“牛陡”

　　整体来看，我国经济仍处于弱修复进程。社融与信贷数据体现出总量上基本符合市场预期，但结构上仍有待优化。展望明年，预计明年上半年会是财政的集中发力期，而货币政策仍将围绕“稳货币+降成本”，灵活适度配合发力。短端在资金面影响下下行空间相对更大，债市有望在一季度回归“牛陡”行情。

　　策略上建议：

　　短期来看，存单利率居高不下、税期走款、年末机构资金需求旺盛等多因素扰动下，建议维持偏谨慎策略。中长期来看，宽货币政策或将加码，资金面转松后利率仍有下行空间，债市平稳调整后可以关注长端配置机会。考虑年末机构的止盈需求，建议留意债市回调后的机构行为，保持持仓债券的流动性。

　　风险提示：货币政策变化不及预期，基本面超预期修复对利率债造成的负面影响。