国联证券-2023年11月份经济数据点评：经济内生动能仍弱，明年债市或重回“牛陡”-231215

　　事件：

　　2023年12月15日，国家统计局发布2023年11月经济增长数据。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2023年11月份，规模以上工业增加值同比实际增长6.6%，较10月回升2个百分点。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）1—11月份，全国固定资产投资（不含农户）460814亿元，同比增长2.9%，增速与1-10月维持持平。11月份，社会消费品零售总额42505亿元，同比增长10.1%，较10月份回升2.5个百分点。1-11月份，全国房地产开发投资104045亿元，同比下降9.4%，跌幅较1-10月份走扩0.1个百分点。

　　事件点评

　　工业生产：低基数影响下当月同比回暖，但两年复合增速仍走弱

　　11月生产同比增速虽有所回升，但主要受到低基数效应提振，剔除基数效应后，11月生产增速整体延续低迷。制造业PMI持续荣枯线下、工业生产品价格震荡走低，价量齐跌，导致生产端景气度回落。而11月出口边际改善，对生产增速存在一定提振。

　　固投：投资边际改善，制造业正向拉动，地产低迷但结构分化

　　11月基建投资逆周期调节作用有所减弱，静待宽财政发力支撑。当前制造业投资受政策发力影响有所改善，后续静待全球工业周期回暖对制造业的提振。房地产投资再度回落，销售、竣工面积均回落，新开工面积改善。后续伴随房企库存的持续去化，地产明年或完成出清，有助于产需两端逐步实现软着陆。

　　社会消费品零售：大促消费弱于季节性，社零增长整体不及预期

　　结合两年同比增速，11月社零增长整体不及预期，其中商品消费明显回落，仅餐饮收入表现较好。观察限额以上消费增速数据，各分项数据涨跌不一，其中办公用品和建筑装潢跌幅较大，而通讯器材和汽车消费涨幅较高。此外，11月失业率与上月持平，维持年内低值，就业形势趋于平稳。

　　MLF超量续作体现央行宽货币决心，24年债市有望重回“牛陡”

　　当日央行超量续作MLF14500亿元，实现净投放8000亿元，显示出央行持续维持年末流动性合理充裕的决心。进入12月下旬以后，由于面临税期走款扰动以及年末资金需求季节性走高，我们认为短端利率年内或易上难下。而当前内需乏力仍是当前经济增长的重要制约，我们认为经济弱复苏态势或将延续，长端利率或将维持震荡偏强运行。展望明年，若央行货币政策持续加码，后续降息、降准均存在可能性，短端在资金面影响下下行空间相对更大，债市有望在一季度回归“牛陡”行情。

　　策略上建议：

　　短期来看，存单利率居高不下、税期走款、年末机构资金需求旺盛等多因素扰动下，建议维持偏谨慎策略。中长期来看，宽货币政策或将加码，资金面转松后利率仍有下行空间，债市平稳调整后可以关注长端配置机会。考虑年末机构的止盈需求与流动性需求，建议留意年末机构行为，保持持仓债券的流动性。

　　风险提示：警惕货币政策变化不及预期，基本面超预期修复对利率债造成的负面影响。