华安证券-伯特利-603596-2024Q3各业务蓬勃发展，线控制动量产提速-241030

　　事件：2024年10月29日，伯特利（603596.SH）发布2024年三季度报告，2024Q3单季度营业收入26.07亿元，同比+29.66%，环比+23.52%；归母净利润3.21亿元，同比+33.96%，环比+29.51%；扣非归母净利润2.87亿元，同比+33.04%，环比+24.97%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　公司前三季度累计实现营业收入65.78亿元，同比+28.85%；归母净利润7.78亿元，同比+30.79%；扣非归母净利润7.09亿元，同比+30.85%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　核心观点：

　　营收持续攀升，定点项目丰富

　　1）营收持续攀升，轻量化与智能电控产品引领产品放量。公司Q3主营业务收入25.42亿元，同比+31.41%，环比+25.89%。轻量化制动零部件/智能电控产品/机械转向产品/盘式制动器销量同比增长率为55.34%/33.26%/17.26%/11.69%。

　　2）量产及定点情况：轻量化制动零部件/盘式制动器/电子电控产品/ADAS产品/机械转向产品Q3分别实现新增量产项目7/15/52/5/6项；新增定点项目2/25/69/4/5项。其中智能电控产品EPB/WCBS/EPS新增量产项目比例分别为78.85%/19.23%/1.92%。当前EPB产品仍贡献公司智能电控业务核心营收，线控制动产品（WCBS）进入量产增速期：Q1-Q3新增量产24项；Q3新增量产10项，其中新能源车型7项。

　　3）行业竞争加剧，公司成本费控有效：Q3公司整体毛利率21.56%，同比-1.05pct，环比+0.13pct；含税金在内费用率为8.71%，同比+0.1pct，环比-0.33pct。

　　各业务蓬勃发展，募集项目显产能扩张决心

　　1）轻量化零部件业务产能扩充。公司战略加大轻量化业务产能，威海工厂产品更为丰富，除生产转向节和控制臂产品外，将新增副车架产品，主要服务于国内客户。墨西哥一期轻量化零部件尚在产能爬坡中，国内威海轻量化底盘将进一步扩充产能，建设预计24年12月末完成，主要服务于海外客户，预计未来海外轻量化业务营收进一步增长。

　　2）前卡钳利用协同效应扩张。墨西哥主营轻量化产品，有望带动传统制动产品前卡钳的定点获取。墨西哥二期项目新增100万前卡钳及100万EPB卡钳产能建设，不仅满足海外客户多元化产品需求，同时与轻量化产品形成协同效应。

　　3）EPB仍为优势业务，WCBS业务加大量产。公司是中国首家实现EPB量产的供应商，优势业务蓬勃发展。WCBS业务重心已从研发技术积累阶段调整至量产阶段，公司将扩大WCBS线控制动系统产能，预计形成年产能100万套，随着我国乘用车线控制动渗透率不断提高，未来产销规模将进一步扩大。

　　4）机械转向业务稳定增长。公司2022年收购万达转向后，利用已有客户资源及研发实力，进一步丰富转向产品类别，规模效应持续释放。

　　客户需求稳定增长

　　公司主要的三大客户为奇瑞汽车、美国通用汽车、吉利汽车，2024上半年当期营收占比分别为45.33%/9.26%/9.07%。奇瑞汽车海内外销量均呈高增长态势，前三季度国内零售/出口数量分别为5803.7/990.9万辆，同比增长60.49%/95.27%。客户的高质量发展进一步提振公司产品配套需求，带动公司收入持续增长。

　　投资建议：

　　公司以机械制动为发展基石，大力拓展制动零部件轻量化与智能电控，致力于将线控制动、线控转向与智能驾驶集成。我们维持前次盈利预测，预计公司2024-2026年将实现归母净利润11.24/15.47/20.47亿元，同比增长26.1%/37.6%/32.3%，对应2024/2025/2026年P/E分别为26.73/19.43/14.68x，维持公司“买入”评级。

　　风险提示：

　　汽车销量不及预期；原材料成本上涨；L3级智能驾驶普及不及预期；海外工厂产量爬坡不及预期