德邦证券-策略周报：小盘风格强势的背后-231126

　　导读：我们8月6日《政策底与市场底？》指出政策底靠脉冲，市场底靠磨。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】10月15日《国内经济底初现，海外风险涌动》提出海外风险正在酝酿，10月22日《3000保卫战》提示至暗时刻如何破局。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）10月29日《保卫3000，静待海外风险释放》和11月12日《珍惜窗口期》提出市场迎来波动中的喘息，投资者需珍惜窗口期。近期市场情绪渐厚，小盘风格占优更多来自于高风偏资金的博弈，普林格周期未走出非典型复苏前，高风偏资金预计将不断下沉低位、机构少、市值小的品种吸引个人投资者，难免加剧波动。

　　市场思考：在全球风险偏好回暖的窗口期，市场情绪渐浓。1）海外金融环境宽松，美元、美债利率，以及VIX和MOVE尽数下行；2）金融环境的宽松更加利好成长风格，融资盘抬升带来成长风格引领市场反弹。小盘风格强势的背后，是高风偏资金获取定价权。1）成长风格面临自上而下和自下而上的共振利好；2）窗口期中大盘股的相对跑输更多是来自于资金面的弱势；3）小盘风格波动大，但受到融资盘的青睐，普林格周期未走出非典型复苏前，高风偏资金预计将不断下沉低位、机构少、市值小的品种吸引个人投资者，难免加剧波动。

　　国内：交运高频指标、工业生产腾落指数回落。1）交运高频指标方面，地铁客运量指数、货运流量指数均回落。2）工业生产腾落指数回落，从分项上看，纯碱、轮胎回升，唐山高炉持平，甲醇、山东地炼、涤纶长丝回落。

　　国际：11月美联储会议纪要维持谨慎，未出现降息暗示。1）俄乌冲突跟踪：联合国表示俄乌冲突已造成至少1万名平民丧生，乌总统希望12月开启乌克兰入盟谈判。2）11月美联储会议纪要显示货币政策的立场必须保持足够的限制性，以使通胀随着时间的推移回到委员会2%的目标，会议纪要没有显示委员们讨论过何时可能开始降息。美元指数在美联储会议纪要发布后回落，当日美股小幅收跌，纳指与标普指数结束5连涨。

　　市场：北向资金流出，主要流入行业为医药生物、汽车、房地产、交通运输、商贸零售；杠杆资金流入电子、医药生物、计算机、传媒、机械设备。北向本周净流向力度-56.46亿元，上周净流向-92.96亿元。以两大资金主体合力结果来看，医药生物、汽车、电子、传媒、机械设备获得较强共识，而银行、电力设备则面临两大资金主体共同流出压力。

　　行业配置建议:普林格周期处于非典型复苏，而本轮库存周期中，上游原料主要处于主动去库存阶段，中游制造和下游消费主要处于被动去库存阶段。随着系列扩需求政策落地有望催化市场走出谷底，防守反击重视恒生科技和大消费（食品饮料、家电家居、消费建材、汽车、地产、医药、消费电子、社服等）。

　　风险提示：地缘冲突超预期，海外通胀持续性超预期，流动性收紧超预期。