财通证券-普源精电-688337-示波器产品结构优化，收购耐数电子有望协同共振-240323

　　事件：3月20日晚，公司发布2023年年度报告。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2023年，公司实现营业收入6.71亿元，同比增长6.34%；实现归母净利润1.08亿元，同比增长16.72%；实现归母扣非净利润0.60亿元，同比增长27.60%，符合业绩快报指引。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　自研核心技术平台驱动产品高端化，毛利率大幅提升。2023年，搭载公司自研核心技术平台数字示波器产品的销售占整体示波器销售比例为76.03%，同比提升5.64pcts；高端（带宽≥2GHz）和高分辨率（垂直分辨率≥12bit）数字示波器占整体数字示波器销售额比例已经达到54.29%。受益于产品高端化，公司2023年毛利率达到56.45%，同比提升4.06pcts，其中数字示波器毛利率同比提升3.31pcts。

　　 DHO系列示波器新品进入放量阶段，产品结构优化。2023年，公司DHO系列产品销售收入同比提升193.79%，实现同比高增长。公司DHO系列包括DHO1000/4000，DHO800/900，基于自研技术平台，带宽覆盖200MHz-800MHz经济型领域，高分辨率12bit替换公司1GHz带宽以下的传统示波器产品，持续优化产品结构。自2023年5月发布DHO800/900系列后，经历新品爬坡期，目前已进入放量阶段。

　　收购耐数电子，射频微波领域协同共振。根据公司1月9日公告，公司计划以1.20亿元现金收购耐数电子32.2581%的股权，并通过发行股份向吴琼之等购买耐数电子67.7419%的股权，实现全资收购。耐数电子深耕数字阵列技术，覆盖遥感探测、量子信息、射电天文、微波通信等应用领域，通过收购整合可提高公司面向行业应用领域的系统集成能力，进一步完善公司在射频工程系统和测控系统等细分领域产品的布局，与射频微波产品线形成协同共振，加速新产品的推出。

　　投资建议：公司凭借自研平台带来的技术壁垒与成本优势，有望快速扩张经济型仪器市场，突破国外高端封锁，业务逐步向“硬件+软件+服务”转型。我们预测公司2024-2026年实现收入8.79、11.28、14.61亿元，实现归母净利润1.61、2.32、3.12亿元，对应当前PE估值分别为44x、30x、22x，维持“增持”评级。

　　风险提示：自研芯片研发及产业化进展不及预期的风险；新产品推广不及预期的风险；原材料价格大幅波动的风险；核心组件外购受限的风险。