民生证券-策略点评：能源转型不曾离开-230712

　　做多中国，转换中的颠簸而已。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】今天A股市场虽然整体出现了下行（上证指数-0.78%），但如果从结构上看，以石油石化（+0.87%）、电力设备及新能源（+0.35%）为代表的新旧能源板块逆势上行；对中国需求敏感的南华工业品指数上涨0.85%，对中国基本面反应较明显的恒生科技指数上涨1.96%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）主线切换下，A股市场出现了明显的调整，投资者无需过度担忧，做多中国仍在进行。

　　能源转型主线再度回归：“新旧世界”的携手共进。2021-2022年曾经先后出现过的波澜壮阔的能源转型行情在进入2023年之后陷入阶段性的沉寂，但事实上，能源转型只是在股票市场的表现上出现了休整，但这一国际共识从未真正远去。近期有关能源转型的政策/催化事件也开始频频出现：7月7日，生态环境部就《温室气体自愿减排交易管理办法(试行)》公开征求社会意见，CCER的重启成为市场关注焦点；7月11日，在中央全面深化改革委员会第二次会议上，审议通过了《关于推动能耗双控逐步转向碳排放双控的意见》、《关于进一步深化石油天然气市场体系改革提升国家油气安全保障能力的实施意见》、《关于深化电力体制改革加快构建新型电力系统的指导意见》；7月11日，经中美双方商定，美国总统气候问题特使约翰·克里将于7月16日至19日访华，双方将就合作应对气候变化深入交换意见。能源转型作为国际社会近年来的最强共识，也是国际关系缓和过程中，合作改善的重要途径。更容易被投资者忽视的是一些长期变化的出现，新旧世界的携手共进或正在出现：（1）新能源发展带来的新需求体量越来越大，帮助大宗商品实现需求端的转换，根据民生证券研究院金属团队测算的结果显示，2023年新兴领域用铜/用铝分别占当年铜/铝需求量的12.25%（涉及新能源车、充电桩、光伏、风电用铜）/43.42%（涉及交通运输、电力电子用铝），可能新型能源系统建设带来的铜、铝等需求可以部分抵消由于地产下行带来的影响，而且这种替代效应会越来越强；（2）我国与资源国在新旧能源方面的合作将会越来越频繁：一方面以沙特为代表的石油国减产、减少资本开支为传统能源价格提供了较好的支撑，未来中国需求恢复+美元走弱带来的油价上涨，也将改善资源国的财政状况，为进一步推动“2030愿景”创造条件，而中国以光伏为代表的高端制造将为其提供重要帮助；（3）我国与欧美在气候方面的合作还会进一步深化，这是凝聚共识的最有利的地方，而中国高端制造业也是促进全球碳中和的重要力量。

　　当前市场对新旧能源的预期过于悲观，而市场结构已经大幅优化。能源转型从未离开过，随着国内新型能源系统建设和国际合作进一步推进，新一轮反弹正在孕育，但当下市场对于新旧能源的预期明显过于悲观：对于传统能源（煤炭、石油石化）而言，无论是截至7月11日的PE估值历史分位数（煤炭0.82%，石油石化8.76%）还是股息率历史分位数（煤炭99.9%，石油石化95.1%）都处于历史极高性价比区间；对于新能源而言，市场对于“宁组合”给予的未来增长风险溢价已经远远超过2018年，仅次于2008年金融危机，而这一轮“宁组合”PE估值下行的幅度最高达到了76%，已超过2008年“五朵金花”的68%。我们曾在2022年底提示新能源板块面对的长期产能过剩和增速下滑的问题，但当下对比历史，在过去的估值下跌中，长期问题已经反映，而这一过程正好伴随了大量赛道型投资者转身离开并去往他处。但是，市场从来不是只有寻找增速向上的行业的赛道型投资一种选项，均值回归策略同样是市场重要的收益来源。我们自6月中旬以来就开始对新能源转向积极。值得一提的是，截至7月11日，新能源自底部已经反弹9.08%；而过去10个/20个交易日北上配置盘净买入最多的行业都是电力设备（+27.44亿元/+43.78亿元）。

　　做多中国，大宗商品+新能源是重要的主线。做多中国，跟上指数，能源转型成为重要主线。和中国基本面更为相关的资产近期已经在稳步向上，投资者应该抓住能源转型这一主线的回归，重点推荐：传统能源（油、油运、煤炭）、有色（铜、铝、金）、光伏、新能车产业链、储能、风电。其他顺周期领域的制造业+消费同样值得关注，具体涉及的行业推荐参照我们上周周报《追风赶月莫回头》。

　　风险提示：有关能源转型政策落地不及预期；中外新能源合作不及预期。