申万宏源-海外科技行业周报：海外AI应用及软件重点公司观点更新-240331

　　本期投资提示：

　　本周，我们发布《海外计算机行业发展趋势—展望2024Q2》、《从美股科技看海外AI进展-海外科技24年春季投资策略暨GenAI系列33》两篇海外深度报告。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　AI应用：对业务的变革已在进行时，应同时关注赋能和潜在冲击。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）代表性AI应用陆续出现，Salesforce推出Einstein Copilot、SAP推出Joule助手、多邻国推出Duolingo Max功能、ServiceNow推出Now Assist平台、Palantir推出AIP平台，主营业务充分受益AI功能融入，AI应用已处于收入兑现的前夕。Adobe则仍需解答AI是赋能还是冲击的难题，23年3月推出Firefly后，市场对于AI图像工具冲击的担忧有所消除，赋能大于冲击，股价上涨；当前SORA等AI视频工具的潜在竞争再次引发关注，股价回调。

　　Oracle：Gen2 AI景气较佳，对抗竞争压力。1）乐观趋势：24Q3利润超市场预期，24Q4指引强劲。RPO强劲，应当是云和AI需求导致。两大驱动因素分别为AI和并购整合策略。2）谨慎因素：热门领域市占率不高，云基础与SaaS市占率均低于Salesforce；RPO与收入确认存在距离；CEOLarry Ellison在位时间长。

　　Salesforce:增速与竞争力均出色，但关注估值。1）乐观趋势：高增长预期，2026财年目标500亿美元，隐含收入CAGR 11.8%，置信度较高。历史上利润/经营现金流增速往往超20%甚至30%。市占率与话语权有优势：SaaS领域市占率12.3%，去年提价约9%。2）谨慎因素：DCF估值发现不便宜。

　　Adobe：季度超预期，但AI货币化有挑战。1）乐观趋势：2024Q1季报的收入和利润均超预期；RPO同比达到16%，是较为乐观的。Photoshop中对Firefly AI的采用，是历史新高。2）谨慎因素：AI难以货币化。更新Firefly Gen-AI工具,但可惜AI业务没有带来额外收入。Autodesk的AI/云业务增量中，量价各自贡献约50%。

　　IBM:稳定公司，尝试提效，挑战较大的AI期权。1）乐观趋势：增速相对稳健，且资产负债表、自由现金流也较为匹配甚至更优秀。人力优化：23Q4披露裁员，Tech layoff Tracker称今年IBM已经裁员5万人。AI也有潜在期权：平台Watson希望为工业和医疗提供服务。医疗方面：辅助诊断诊疗。客户服务：提供API接口。可以通过LLM帮助财务分析。2）谨慎因素：押宝Watson AI，不确定性存在。

　　ServiceNow：高增长与AI功能涌现。1）乐观趋势：仍然是收入与利润均高增的成长阶段。两大有利趋势：其一是自动化流程节省成本，其二是产品从ITSM拓展到流程、安全等所有环节。预计AI订阅费高增21.5%。持续涌现的AI特性：Virtual Agent、“文本流程”AI功能提高了创新速度52%。2）谨慎因素：关注续约率，扩张策略。

　　本周美股指数普遍上涨，美光科技延续强势走势。美光科技在上周财报会公布积极指引后，本周延续强势走势，单周上涨7.1%。

　　风险提示：宏观环境不确定性带来的风险；AI技术发展不及预期；公司无法及时适应AI时代变革，在竞争中处于不利地位的风险。