天风证券-中钨高新-000657-业绩符合预期，韧性凸显期待Q4刀具订单改善+钨丝投产-221027

　　事件：2022年10月26日公司发布三季报，22年前三季度实现营收99.71亿元，yoy+2.91%；归母净利润3.99亿元，yoy+0.25%，扣非净利润3.76亿元，yoy+0.93%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】其中Q3实现营收31.85亿元，yoy-7.94%，环比-15.29%；实现归母净利润1.68亿元，yoy-17.94%，环比+36.18%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　基本面承压营收略有下滑，金融类成本改善利润率显著改善

　　营收端：受制于疫情反复、高温限电等因素，公司订单受市场需求影响较大，但主要产品出口订单增速高于国内，最终录得公司Q3营收同环比皆有下滑。据财联社从国产刀具公司和供应链人士处获悉，10月中下旬刀具环比销量继续回升，Q4为传统消费旺季，随着开工率回升、经销商提前备库，公司业绩有望迎来回暖。

　　利润端：7月初至8月末钨价上涨约10%，粉末端毛利率或迎来改善；费用端受益于美元走强带来的汇兑收益，以及金融类业务成本的改善，Q3归母净利润环比增速显著快于营收环比增速。Q3单季录得毛利率16.42%，环比+1.13pct；净利率6.12%，环比+1.90pct。

　　硬质合金基础业务国内龙头位置坚实，行业下行期看重长期抗风险能力

　　在全球制造业趋势短期下行的行业变化中，我们认为长期拥有更好终端刀具销量的龙头公司具有更厚的安全垫。公司是目前国内硬质合金刀具的龙头企业，国内市占率接近30%，在几十年的积累中筑高技术、品牌、客户、规模壁垒，对终端客户的销售能力较好，长期抗风险能力较强，国内龙头位置坚实。

　　钨丝匹配短期降本需求与长期薄片化进程，H2产能释放盈利可期

　　切割线细线化不只为了当下的成本节省，更是为了匹配长期的硅片减薄趋势。N型片渗透率在25年有望升至25%，更薄的片厚（低于150μm）使得切割线细线化需求进一步提振，钨丝替代进程明朗。公司目前已批量生产37/36微米光伏用高强度切割钨合金丝产品并满足市场需求，新工艺制备35/34/32微米的产品正在市场认证过程中，为金刚线细线化升级提供条件。公司一期100亿米光伏钨丝产能预计于Q4投产，预计年内可完成约20亿米销量，随着产能的释放与下游渗透率的逐步提升，钨丝板块有望在Q4贡献利润弹性。

　　投资建议：公司作为国内硬质合金龙头企业，业绩增长动力强劲，预计公司22-24年归母净利6.85/10.93/13.46亿元，EPS 0.64/1.02/1.25亿元，对应当前股价23/15/12倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：行业经营风险，技术研发风险，汇率波动风险，疫情反复风险