国投证券-建筑行业周报：央企市值考核要求重磅发布，城改建设范围迎扩容，看好建筑央企和城改板块表现-240128

　　建筑行业一周行情：

　　一周行业涨跌幅。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】本周（1.22-1.26）建筑装饰行业（SWI）上涨6.84%，强于上证综指（+2.75%）、沪深300（+1.96%）、深证成指（-0.28%）。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　本周表现，周涨幅在SW 31个一级行业中位居第2位，行业排名较上周（第18位）显著上升。分子板块看，各子板块均呈不同幅度上涨，其中国际工程（12.63%）、基建市政（+10.04%）、房建（7.33%）板块涨幅均优于行业，钢结构（0.92%）涨幅最小。

　　一周个股表现。本周申万建筑行业中共有112家公司录得上涨，数量占比68.71%；本周个股涨跌幅优于行业指数涨幅（6.84%）的公司数量32家，占比19.63%，本周录得上涨的个股较上周有所增加，涨跌幅优于行业的个股较上周有所减少。本周行业涨幅前5为华建集团（36.95%）、中国海诚（25.21%）、中铝国际（22.62%）、浦东建设（20.07%）、中国交建（19.35%）；本周行业跌幅前5为苏文电能（-19.61%）、大千生态（-17.72%）、罗曼股份（-15.65%）、高新发展（-15.23%）、东华科技（-9.61%）。

　　行业估值。从行业整体市盈率来看，截至1月26日建筑装饰行业（SW）市盈率（TTM）为9.25倍，行业市净率（LF）为0.78倍，行业市盈率、市净率与上周比均有所上升。与SW一级行业横向比较，建筑行业PE估值位居各一级行业第29位，高于银行。PB估值位居各一级行业第28位，高于银行、房地产行业。当前行业市盈率（TTM）最低前5为山东路桥（3.65）、中国铁建（4.21）、中国建筑（4.24）、陕建股份（4.40）、中国中铁（4.91）；市净率（MRQ）最低前5为中国铁建（0.47）、龙元建设（0.49）、中国建筑（0.53）、中国交建（0.54）、中国中铁（0.58）。

　　行业动态分析：

　　本周央企市值考核要求重磅发布，建筑央企市场回报值得期待，2023年建筑央国企基本面稳健，建筑央企龙头市占率持续提升，国企改革推进下经营指标改善有望带来估值提升，看好本轮建筑央企市场表现。地产方面，本周广州放开120 ㎡以上住房限购，看好地产政策持续优化；此外，城中村改造、保障房建设城市范围扩容，后续或将进一步带动新开工和投资边际改善。

　　市值管理将纳入央企考核指标，优质建筑央企市场回报可期。1月24日，国资委提出要进一步把市值管理成效纳入对央企负责人的考核，引导央企负责人重视所控股上市公司的市场表现，及时通过市场化增持、回购等手段传递信心、稳定预期、加大现金分红力度，更好回报投资者。近期国有企业投资者回报相关政策定调较为积极，此前，国务院印发《关于进一步完善国有资本经营预算制度的意见》，提出国有控股、参股企业按照市场化、法治化原则建立健全分红机制，未来建筑央国企分红有望改善。新一轮国企改革自2023年以来持续推进，国资委优化考核指标为“一利五率”，加大对央企现金流、周转率和盈利能力的考核，建筑央企关键性经营指标有望得到进一步改善，同时国资委鼓励以上市公司为平台推行并购重组，有望赋予央企新的成长动力。本轮国企改革量质并举，建筑央企过去受垫资商业模式和增长放缓影响带来的低估值水平有望修复。

　　近期8家建筑基建央企均已公布2023年新签订单数据，从全年来看，8家建筑央企新签合同额均实现同比正向增长，总计为16.65万亿元，同比增加7.95%，其中，中国能建、中国交建、中国电建、中国建筑、中国化学均实现双位数增长。2023Q4板块整体新签订单明显提速，8家建筑央企新签合同额总计为6.79万亿元，同比增加14.01%（Q3同比增加2.05%）。其中，中国电建、中国中铁、中国铁建、中国中冶Q4新签合同额较Q3增速大幅提升，YOY+38.05%（Q3yoy+8.84%）、23.72%（Q3 yoy-31.47%）、7.59%（Q3 yoy-16.65%）、7.71%（Q3 yoy-27.29%）。国际工程央企，中材国际全年新签合同额同比增长18%，其中境外新签合同同比高增55%。目前建筑行业基本面整体向好，建筑央企新签订单维持稳健增长，8大央企市占率持续提升，2017-2023年新签合同市占率由28.64%提升至46.76%。

　　综合来看，2023年建筑央国企基本面稳健，建筑央企龙头市占率持续提升，看好低估值建筑央国企受益稳增长背景下市场集中度提升以及国企改革背景下经营指标改善带来的估值提升，建议关注：中国建筑、中国中铁、中国铁建、中国交建、安徽建工；同时建议关注海外业务快速增长，分红率提升规划增厚公司回报，长期商业模式持续优化估值有望提升的中材国际；低碳冶金技术突出、营收快速增长、海外业务高增、在手订单充足的高分红标的中钢国际。

　　城中村改造、保障房建设城市将迎扩围，有望带动房地产新开工和投资边际改善。根据财联社，近期监管部门明确，纳入城中村改造、保障房建设的城市范围，由城区常住人口超过300万的城市分别扩围至省会城市或城区常住人口超过200万、100万的城市，按照相关指标推算，纳入城中村改造、保障房建设的城市将由35个分别扩大至52个、206个。此外，无论是原有的35个城市、还是新纳入的城市申报的相关项目都需满足资金收支能够平衡或项目收益与融资能够平衡，符合条件的项目可以申请和投放PSL、专项债、中央预算内投资等，进而稳定甚至提振地产投资。另外，国家金融管理局指导和要求银行等金融机构大力支持“平急两用”重大基础设施、城中村改造等“三大工程”建设，并且要求尽快形成实物工作量。

　　1月26日，《广州市城中村改造专项规划（2021-2035年）》公布，提出到2035年，拟推进272条城中村（行政村）改造、涉及289个项目，按2025、2027、2030、2035年分步有序稳妥推进城中村全面改造与混合改造。其中：全面改造的城中村133条、涉及150个项目；混合改造的城中村15条、涉及15个项目，主要为涉及历史文化名镇、历史文化名村、传统村落和历史文化资源丰富的城中村；微改造的城中村124条、涉及124个项目。

　　目前，广州、厦门、合肥、南宁等城市均公布了首轮城中村改造计划，普遍计划3-5年内完成改造，后续“三大工程”建设有望提速，叠加此次城中村改造和保障性住房实施范围扩容，或将进一步带动房地产新开工和投资边际改善。建议关注规划设计、建筑承包优质标的投资机会：蕾奥规划、华阳国际、隧道股份、浦东建设。

　　地产销售和融资端：1月27日，广州市政府办公厅27日发布《关于进一步优化我市房地产市场平稳健康发展政策措施的通知》提出，在限购区域范围内，购买建筑面积120 ㎡以上（不含120 ㎡）住房，不纳入限购范围。通知还提到，2024年计划筹建配售型保障性住房1万套、保障性租赁住房10万套，发放住房租赁补贴1.8万户。另外，在房企融资方面，要精准支持房地产项目合理融资需求，建立房地产融资协调机制，搭建政银企沟通平台，推动房地产开发企业和金融机构精准对接。

　　1月25日，国务院新闻发布会上，国家金融监督管理总局副局长表示，下一步加快推进城市房地产融资协调机制落地见效。对正常开发建设、抵押物充足、资产负债合理、还款来源有保障的项目，要积极满足合理融资需求；对开发建设暂时遇到困难但资金能够平衡的项目，不盲目抽贷、压贷、断贷，要通过存量贷款展期、调整还款安排、新增贷款等方式予以更大力度地支持。

　　1月26日，住建部召开城市房地产融资协调机制部署会，部长倪虹强调，①要加快推动城市房地产融资协调机制落地见效，支持房地产项目开发建设，一视同仁满足不同所有制房地产企业合理融资需求；②针对各地房地产项目融资难题，各地要以项目为对象，抓紧研究提出可以给予融资支持的房地产项目名单，精准有效支持合理融资需求，确保信贷资金要封闭运行，坚决防止挪用。会议还指出，要因城施策、一城一策，充分赋予城市房地产调控自主权，各城市因地制宜调整房地产政策。同时，实施城中村改造、保障房建设、平急两用公共基础设施建设，打造绿色、低碳、智能、安全好房子。

　　目前，房地产新开工、销售数据仍在筑底阶段，房企融资端/销售端政策持续发布，静待政策效果显现带来的数据改善，从而驱动地产链板块基本面改善及估值水平提升。

　　建筑行业2023Q4基金持仓分析。2023年基金年报报告已披露完毕，我们根据基金重仓股的统计数据，主要从行业配置比例、持股板块变化、持股市值排名、持股名单变化、持股市值变动、持股基金数等多角度对建筑装饰行业2023Q4基金持仓情况进行统计，并与2023Q3进行对比分析。

　　若以股票型和混合型所有基金为口径进行统计，2023Q4建筑装饰行业（SW）重仓持仓占比为0.54%,与2023Q3持仓比相比下降0.23个pct。在此统计口径下，公募基金重仓持股建筑装饰行业标的71家，环比2023Q3增加5家，持股总量为21.85亿股，环比减少29.83%，持股市值144.46亿元，环比减少34.68%。

　　从子板块持股市值规模看，房屋建设（48.01亿元）、基建市政工程（41.09亿元）、钢结构（22.74亿元）板块重仓持股市值规模位居各三级子板块前3位。

　　从各子板块持股市值变化角度来看，除其他专业工程和园林工程板块外，其他子板块持股市值环比均减少，其中房建、基建和钢结构板块持股市值环比减少较多，分别减少29.41亿元（QoQ-37.99%）、18.63亿元（QoQ-31.19%）、16.54亿元（QoQ-42.11%）,其他专业工程、园林工程板块持股市值分别环比增加0.43亿元和0.14亿元（QoQ+35.07%）。从重仓个股看，持股数量位居行业前10的标的包括8家央企龙头、钢结构标的鸿路钢构以及区域性地方国企隧道股份，持股市值规模位居行业前10的标的包括6家建筑央企、钢结构标的鸿路钢构、景观照明头部企业罗曼股份以及地方国企东湖高新和隧道股份。

　　以主动型公募基金（主要为普通股票型+偏股混合型基金）为统计口径，2023Q4建筑装饰行业（SW）重仓配置比例为0.46%，较2023Q3下降0.16个pct，在超/低配水平上，相对标准行业配置比例低配1.55个pct。主动型公募基金重仓持股建筑装饰行业标的42家，与2023Q3相比减少3家，持股数量7.54亿股，环比下降28.66%，持股市值62.87亿元，环比下降33.25%。

　　从子板块持股市值规模和持股数量看，房建（18.93亿元）、钢结构（14.35亿元）、其他专业工程（12.54亿元）、基建（12.15亿元）板块重仓持股市值规模排名靠前。房屋建设（3.93亿股）、基建市政工程（1.74亿股）和钢结构（0.74亿股）重仓持股数量位居各子板块前3位。从各子板块持股市值变化角度来看，其他专业工程持股市值规模环比增加较多，Q4增持3.58亿元（QoQ+39.91%），主要系四季度对罗曼股份增持6.12亿元；工程咨询服务板块持股市值规模环比略增；其他子板块持股市值规模环比均减少，其中持股市值规模减

　　少较多的为钢结构、房建和基建板块，分别减少13.65亿元（QoQ48.75%）、7.74亿元（QoQ-29.03%）、6.94亿元（QoQ-36.36%），国际工程、化学工程、装修装饰板块持股市值规模环比减少幅度较大，

　　分别环比减少87.84%、72.25%和40.81%。从子板块持股数量变化看，2023Q4主动型基金环比增持的板块为园林工程（+947.19万股/+942.76%），其他各子板块持股数量环比均减少。从2023Q4各子板块行情表现看，园林工程板块上涨0.93%，国际工程（-21.58%）、钢结构（-13.86%）、化学工程（-12.44%）、基建（-10.52%）、房建（-9.19%）板块均跌幅较大。

　　从重仓个股看，2023Q4主动型公募基金重仓持有的建筑标的主要以各板块的龙头标的为主,和2023Q3相比，郑中设计、设计总院、天域生态、华图山鼎、海南发展、高新发展、腾达建设、永福股份、经纬股份、杰恩设计等新进主动型公募基金重仓持股名单。按照主动型公募基金重仓股持股市值排序，前10名分别为：中国建筑（18.89亿元）、鸿路钢构（13.67亿元）、罗曼股份（7.93亿元）、中国中铁（4.20亿元）、东湖高新（3.08亿元）、隧道股份（2.51亿元）、上海港湾（2.36亿元）、志特新材（1.04亿元）、苏文电能（0.84亿元）、江河集团（0.83亿元），分别为房建/基建央企、钢结构、其他专业工程、装修装饰等领域龙头标的。

　　从个股的持股数量变化看，42家建筑行业主动持仓重仓股中，21家公司获持股数量增加。持股数量增加额前10标的分别为隧道股份（+2395.62万股）、蒙草生态（+883.50万股）、罗曼股份（+825.03万股）、郑中设计（+332.05万股）、甘咨询（+184.64万股）、设计总院（+154.67万股）、安徽建工（+100.81万股）、天域生态（+63.69万股）、华图山鼎（+56.94万股）、苏文电能（+45.90万股）。

　　总体来看，在建筑行业持仓配置比例上，自2012年起，除2012Q1~2013Q2、2016Q3和2017Q1出现了较为明显的超配外，其余时间建筑行业均呈现低配状态，2023年低配状态仍在延续，新一轮国企改革下，基建央国企基本面向好，关键经营指标有望改善，具备长期投资价值，整体估值水平有望在中国特色估值体系建设下迎来提升。目前建筑国企基本面向好，市占率提升趋势显著，业绩有望持续改善。“建筑+”模式成为行业发展新态势，优质建筑企业布局打造新的业绩增长点，同时助力板块估值提升，行业整体配置价值显著。

　　本周投资建议：

　　本周央企市值考核要求重磅发布，建筑央企市场回报值得期待，看好本轮建筑央企市场表现。地产方面，城中村改造、保障房建设城市范围扩容，后续或将进一步带动新开工和投资边际改善。建议关注：

　　1）资金和需求驱动2024Q1稳增长板块表现，基建龙头优先受益估值修复：基本面稳健的建筑央国企，中国中冶、中国交建、中国中铁、中国铁建和安徽建工，基建前端设计企业，华设集团、设计总院；

　　2）城中村改造板块前端设计标的，同时受益地产政策宽松背景下的地产链回暖预期：华阳国际、蕾奥规划；

　　3）国企改革推进未来央国企分红比例提升，股息率具备一定吸引力：中国建筑、隧道股份、安徽建工、中材国际；

　　4）海外业务占比高，新签订单持续增长，海外细分领域竞争力突出的国际工程服务商：中材国际、中钢国际；

　　5）长期景气度向好的电力板块优质标的：苏文电能、芯能科技。

　　中长期配置主线建议：

　　2024年基建稳增长基调持续，部分新增专项债提前下达，叠加万亿国债资金支持落地，有望支持2024年Q1基建投资增长。细分领域中，2023年水利建设投资在去年高基数背景下实现进一步提升，明年将继续推动一批国家水网重大工程开工建设，叠加万亿国债资金投向集中在与水利建设相关的排水、防洪工程以及农田建设，预计明年水利建设投资仍将维持高位。此外，明年“三大工程”建设领域有望加速落地，看好城中村改造带动基建、房建投资增长，拉动地产新开工和销售的边际改善，为建筑建材多个板块创造需求增量。目前建筑行业基本面整体稳健，地产链相关子板块边际改善，基建央企和地方基建龙头行业集中度持续提升，叠加国企改革持续深化，估值有望提升。

　　建议关注低估值基建龙头、地方基建龙头国企及城中村改造相关板块：

　　（1）低估值建筑央企：年底或年初基建计划发布对建筑央企形成估值驱动，各地一揽子化债方案推进对央企项目回款改善形成预期，国企改革持续推进，经营指标有望改善，且目前建筑央企估值优势凸显。建议关注：中国建筑、中国交建、中国铁建、中国中铁。

　　（2）区域性地方国企：市场对投资力度加码的省份区域关注度较高，年初各地公布的重大项目建设规划、月度投资数据以及公司自身的订单业绩增速为主要驱动力，如上海、安徽、新疆等区域，部分地区城中村改造建设有望带动当地施工企业订单改善，如广深及江浙沪地区。建议关注：安徽建工。

　　（3）城中村改造、保障房板块：政策积极推进，2024年有望启动实施，板块投资机会持续，产业链前端的检测和设计公司受益，订单弹性大、轻资产模式。建议关注：上海建科、华阳国际。

　　（4）建筑+商业模式占优个股：区别于传统垫资的工程承包企业，制造模式以及向设备、运维等领域转变的个股更受益于商业模式带来的经营指标改善和未来估值提升。建议关注：鸿路钢构、苏文电能、中材国际。

　　风险提示：政策实施不及预期、经济下行风险、固定资产投资下滑、地产回暖不及预期、地方财政增长缓慢风险等。