德邦证券-固定收益点评：1万亿超长特别国债供给对债市影响如何-240306

　　投资要点：

　　《2024年政府工作报告》提出：“为系统解决强国建设、民族复兴进程中一些重大项目建设的资金问题，从今年开始拟连续几年发行超长期特别国债，专项用于国家重大战略实施和重点领域安全能力建设，今年先发行1万亿元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】”历史上发行过三次、续发过两次特别国债，其中涉及超长债的有1998年为补充四大国有商业银行资本金发行的2700亿元30年特别国债以及2007年向央行置换外汇储备，作为资本金组建国家外汇投资公司发行的8538.5亿元15年特别国债，合计11238.5亿元，其中10200亿元为定向发行，因此此前超长特别国债发行对流动性影响较小。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　观察2015年以来的发行情况，可以看到超长债发行规模占国债总发行比重总体在10%以下（除2019年为11.12%），近两年来更是保持在3%-4%之间，2020年来地方债发行尤其偏好超长期品种，超长债发行规模占地方债总发行比重超过30%。2020年是超长期国债发行最多的一年，但发行金额仅为6237.50亿元，较1万亿元少3762.50亿元，近三年超长期国债发行均值仅为3883亿元，较1万亿元少6117亿元。2022年和2023年国债、地方债超长债合计为3.5万亿元，1万亿元超长期限特别国债占近两年年度超长债均值的28%。

　　当前30Y国债从2023年11月初的3%附近下行到2.5%以下，30Y地方债从3.2%附近下行到2.7%以下，从供给角度来看，在不配合其他货币政策的情况下，预计超长特别国债的发行对流动性将造成一定冲击，给超长端国债利率造成上行压力，30Y地方债-国债利差有收窄可能，部分30年国债投资资金可能会向10年期转移。如果后续经济预期、货币政策不发生改变，等待30年国债利率相对上行后，则又可以考虑其投资价值。

　　风险提示：机构行为超预期、政府债发行超预期、经济表现超预期