东吴证券-固收周报：海外交易“再滞胀”，国内交易“再通胀”？-240407

　　后市观点及投资策略：

　　海外市场正在适应新的预期差。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】（1）大宗商品的供应端仍然在押注经济衰退，产能、产量的主动抑制，似乎成为导致大宗商品价格回暖的主导因素；（2）结合黄金价格续创历史新高，市场似乎并不相信总需求的可持续性，因此在做避险的左侧布局，这是一个接近“再滞胀”的情景展望，未来联储政策取向可能再度面临两难抉择；（3）美股、美债双双杀跌，似乎也佐证这一变化，边际上“软着陆”预期有所收敛，“硬着陆”预期有所抬头。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）因此应该说，避险类资产—以黄金、美债为主—存在较好的配置价值，考虑到从“软着陆”到可能会发生的“硬着陆”中间，势必会经历“再滞胀”预期的复辟，因此当前低吸美债胜率较高，维持研判美债10Y4-4.25%震荡格局。

　　海外交易“再滞胀”，国内交易“再通胀”？国内因为清明假期的缘故，海外影响尚未完全波及，如何思考？目前我们看到国内若干行业均处在价格下行通道，或者接近价格底部区间，比如光伏、锂电、建材、猪，还看到深圳燃气的顺价先例，供给是价格的增函数，价格下行必然伴随供给出清，而持续的底部价格反而蕴含了价格反弹的势能。我们建议关注，其中不乏在转债指数中权重较大的板块。

　　综上所述，整体上转债策略仍以防守反击为主，行业板块建议左侧布局“再通胀”。具体而言，在债、转债、权益大类配置层面，我们建议权益拥抱核心蓝筹，同时增加转债整体仓位，谨慎思考是否部分轮动权重低价低波（价值）至权重低价高波（成长），在整体维持防御姿态的同时，保持进攻心态，平衡踏空风险。

　　风险提示：1）正股退市和信用违约风险；2）流动性环境收紧风险；3）权益市场超跌风险；4）地缘政治危机影响；5）行业政策调控超预期。