东吴证券-固收周报：新“国九条”对转债策略有何影响-240422

　　后市观点及投资策略：

　　上周（0415－0419）海外美国股、债双杀进入第三周，按照我们的认知，围绕“再滞胀”的交易正在扩大—包括美债这一锚资产在内的—大部分资产的波动率，边际上市场分歧仍在增加而非趋向弥合，建议增加传统避险类资产的配置比例，包括但不限于黄金、日元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】美债方面，短期美债10Y上破顶概率大增，长期美债10Y下破底概率大增，存在左侧布局空间。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　海外风险资产全面回调，叠加以伊冲突升级及前周新“国九条”公布带来的短期市场情绪波动，上周国内权益市场波动有所加剧，尤其小微盘短期受波及较大。

　　转债策略角度，建议一方面增加大盘配置比例，另一方面增加小盘投研力量，寻找错杀标的。

　　具体而言，1）转债存量规模预计进一步下降。自2023年8月再融资政策有所收紧后，24Q1转债供给仅86亿元，为2018Q1－2023Q1以来最小；同时，由于转债退出规模并不小于2018Q1－2023Q1中的任何一个季度，24Q1净供给是自2018年以来首次为负；伴随新“国九条”公布，短期再融资松绑的概率有所下降，24Q2转债存量规模或进一步下降；2）仍继续建议底仓标的方面，低价大盘成长对低价大盘价值的替换。存量规模下降，配置资金总量保持不变的前提下，再配置需求会如何倾斜？我们认为报团低价大盘概率较大，同时我们建议谨慎从低价大盘价值标的，适度轮动到弹性相对较大的低价大盘成长标的；3）小盘标的面临定价失锚风险，部分优质标的存在错杀，可通过再评估小盘标的债底/股底，重构定价锚，以获得超额收益。

　　风险提示：1）正股退市和信用违约风险；2）流动性环境收紧风险；3）权益市场超跌风险；4）地缘政治危机影响；5）行业政策调控超预期。