东吴证券-固收周报：提防低价高波向高价高波转债演化所带来的风格漂移-240415

　　后市观点及投资策略：

　　上周（0408－0412）伴随美国通胀数据超预期，美债10Y的波动区间正在放大。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】前期“软着陆”预期下，我们认为美债10Y倾向于难上难下，波动区间大概率收窄，从2月初至4月初的表现来看，基本上呈现出上有顶、下有底的震荡格局，震荡中枢大概位于4－4.25%区间。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）不过当前“软着陆”预期已经转变为“先再滞胀，再硬着陆”预期，短期美债10Y上破顶概率大增，长期美债10Y下破底概率大增，波动或显著放大。同时，黄金的持续上涨似乎暗示美债10Y抬升的不可持续性，美债长端或存在左侧布局良机。

　　短期“再滞胀”预期下，美股整体延续前一周跌势，股、债双杀进入第二周，国内叠加清明假期滞后的影响，上周权益整体承压。其中贵金属板块受益于金价上涨，工程机械板块受益于24－26年新的更新周期开启及政策强力催化，固态电池板块受益于搭载车型发布及低空载人对能量密度的高要求，相关板块转债标的股性显著增强：例如恒邦转债自年内低点104元反弹至125元，溢价率压缩至12.7%；柳工转2自年内低点109元反弹至137元，溢价率压缩至1.6%；耐普转债自年内低点114元反弹至160元，溢价率压缩至－0.23%；翔丰转债自年内低点95元反弹至135元，溢价率压缩至2%；冠盛转债自年内低点109元反弹至140元，溢价率压缩至－0.51%。

　　转债策略角度，考虑到整体宏观判断方面仍偏保守，建议在题材快速轮动的当前环境下，维持持仓加权均价在一个相对较低位置，提防低价高波标的演化为高价高波标的后，所带来的回撤风险。

　　具体而言，在债、转债、权益大类配置层面，我们建议权益拥抱核心蓝筹，同时增加转债整体仓位，谨慎思考是否部分轮动权重低价低波（价值）至权重低价高波（成长），在整体维持防御姿态的同时，保持进攻心态，平衡踏空风险。

　　风险提示：1）正股退市和信用违约风险；2）流动性环境收紧风险；3）权益市场超跌风险；4）地缘政治危机影响；5）行业政策调控超预期。