国金证券-振华风光-688439-持续高增长，行业底部拐点将至-230720

　　事件

　　2023年7月20日，公司发布2023年中报业绩预告，2023年上半年预计实现归母净利润2.50-2.60亿元（同比增长50.4%-56.4%），预计扣非净利润2.47-2.57亿元（同比增长49.2%-55.2%），整体业绩表现符合预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　点评

　　国产替代叠加公司市占率提升，Q2同比增速加快。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）23Q2预计归母净利润1.21-1.31亿元（同比+52.2%~+64.8%）。军用模拟IC国产化需求旺盛，公司积极发挥放大器等核心产品优势、推进自研芯片契合国产需求，市场份额有望持续提升，23Q2业绩或将加速增长。

　　中期调整或在下半年落地，新订单下放牵引全年业绩高增。上半年受下游主机库存积压以及订单延后等因素影响，军工电子元器件公司表现不及预期。十四五中期调整下半年有望落地，新一轮订单下放牵引行业景气度回升，公司全年业绩或超预期。

　　扩展新品类进度加快，长期成长为平台型军工芯片企业。公司大力推进技术创新和新产品开发，已形成贵阳、成都、南京、西安等多个地区研发布局，正拓展时钟缓存器系列、电机驱动系列、Flash系列等新品，未来或可成为重要收入来源，助力公司成长为平台型军工芯片企业。

　　国企背景民营机制加持，释放公司增长活力。公司依托中国振华，国企背景优势突出。公司持续优化市场化运营机制，不断激发增长潜力、打造国企市场化运营的独特优势。

　　盈利预测、估值与评级

　　公司是国内军用模拟IC核心供应商和唯一上市标的，未来转型IDM模式将进一步提升产品交付能力、强化核心竞争力。预计公司2023-2025年归母净利润为4.90亿、7.12亿、10.00亿元，同比增长61.68%/45.29%/40.54%，对应PE为43.7/30.1/21.4倍，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　下游装备需求增长不及预期、研发进展及国产替代进度不及预期、募投项目建设及产能释放进度不及预期。