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估值低点,新榨季成本有望下降,维持“买入”评级
2023H1公司营收67.14亿元,同比+10.23%;扣非前后归母净利润6.69、6.11亿元,同比+0.13%、+2.63%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2023Q2营收33.17亿元,同比+8.45%;扣非前后归母净利润3.16、2.81亿元,同比-10.97%、-15.10%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)因对手降价竞争加剧,下调2023-2025年归母净利预测至14.08、16.31、21.70亿元(前值15.47、19.49、25.59亿),对应2023-2025年EPS 1.62、1.88、2.50元,当前股价对应2023-2025年20.7、17.9、13.4倍PE,新榨季糖蜜成本有望下降,维持“买入”评级。
国内收入逐步复苏,高基数下国际市场有所放缓
(1)分业务看,2023Q2酵母、制糖、包装、其他业务营收同比+8.9%、+40.5%、-16.2%、-1.1%,环比2023Q1酵母、制糖业务增速提升,预计主因白糖价格持续上涨以及国内酵母需求恢复。包装及其他业务增速环比2023Q1下降,主因基数较高及业务逐渐趋于平稳。(2)分区域看,国内、国际市场营收同比+6.8%、+13.1%,国内需求逐步恢复,增速环比2023Q1提升,国际市场增速相对放缓,主因基数较高,但环比2023Q1国际市场营收仍有增长。
受产品结构影响盈利能力有待恢复
2023Q2归母净利率同比降2.08pct。其中公司毛利率同比降3.10pct,主因国际业务、制糖业务占比上升等因素影响,后续国内需求逐步恢复后降幅有望收窄。销售、管理、研发、财务费用率分别同比-0.57、+0.22、-0.72、-0.71pct,销售费用率下降主因员工薪酬同比下降,管理费用率略升主因薪酬和折旧摊销略有增长。
全年收入目标有望达成,关注新榨季成本情况
展望全年国内需求弱复苏、增速有望逐步改善,国际市场需求经历2022年高速增长之后继续完善渠道建设、推动销售本土化、扩大经销商规模,综合来看全年收入双位数有望达成。当前来看,全年利润目标受结构等因素影响虽然仍有压力,但估值底部安全边际较高。同时叠加新榨季来临,继续关注糖蜜成本变化。
风险提示:汇率波动风险、产能消化风险、国际需求下降风险
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