华西证券-卫龙美味-9985.HK-23年业绩符合预期，新渠道扩展可期-240324

　　事件概述

　　公司2023年实现营业收入48.7亿元，同比+5.2%；净利润8.8亿元，同比+481.9%；经调整净利润9.7亿元，同比+6.3%；每股收益0.38元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　分析判断: 

　　积极布局零食量贩和兴趣电商，持续拓宽产品线

　　2023年公司主动创新、加快推进全渠道建设，产品端顺应消费者需求拓展产品线，相继推出了“霸道熊猫”、“小魔女”、“脆火火”等新品，市场反响较好；渠道端加强线上线下全渠道建设，积极拥抱线下零食量贩和线上内容电商等新渠道，全渠道发力。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　分产品来看，公司调味面制品/蔬菜制品/豆制品及其他产品分别实现收入25.5/21.2/2.0亿元，分别同比-6.23%/+25.11%/-7.43%，其中面制品下滑主要系线下传统渠道流量下滑影响；蔬菜制品增速领先，得益于公司产品升级迭代以及产能扩张。

　　分渠道来看，公司线下/线上渠道分别实现营业收入43.61/5.10亿元，分别同比+5.19%/+4.97%，其中线下渠道虽然受传统渠道收入下滑影响，但O2O、零食量贩等新兴渠道增量更为明显，线下整体仍实现同比增长；线上直销渠道得益于公司积极捕捉抖音为代表的内容电商实现26%的增长，线上经销渠道承压下滑。

　　分地区来看，公司华东/华中/华北/华南/西南/西北/海外收入分别同比+10.28%/-5.92%/+0.15%/+12.84%/+12.44%/-1.77%/+49.10%，国内各地区均衡发展，海外市场得益于公司积极拓展，低基数下实现高速增长。

　　毛利率提升推动净利率回升，经营水平稳健

　　成本端来看，公司毛利率同比提升5.4pct至47.7%，主要得益于产品结构调整、原材料下降和成本管理水平优化。费用端来看，公司销售费用率同比提升2.9pct至16.6%，主因公司加大广告推广投放费用以及销售人员增加带来的薪酬费用增加；管理费用率同比下降0.1pct至9.4%，其中上市费用下降较多。政府补助减少对利润亦有所影响。综合来看，公司经调整利润率受毛利率提升推动，同比提升0.21pct至19.9%，盈利能力稳中有升。

　　分红率提升，24年新品市场突破可期

　　公司期末派息0.10元，叠加中期派息的0.12元，公司基础分红率提升至60%，另外公司将派发特别股息0.11元，总分红率达到90%，分红率大幅提升。

　　展望2024年，公司产品和渠道持续突破可期，公司23年陆续推出三个新品系列，持续拓展产品线，扩大目标人群，我们认为随着新品持续推广，有望带来较为明显的业绩增量。公司积极布局零食量贩渠道，合作品牌和门店数量有望不断增加，收入占比预计将进一步提升，弥补线下传统渠道下滑的压力，内容电商等新兴渠道亦是重要增量。得益于产品和渠道的不断突破，公司收入有望继续稳中有升，持续提升公司在辣味休闲零食行业的竞争力。

　　投资建议

　　参考最新业绩报告，我们下调公司24年收入67.59亿元的预测至56.09亿元，新增25-26年收入63.04/70.48亿元的预测；下调24年EPS 0.50元的预测至0.45元，新增25-26年EPS 0.51/0.59元的预测；对应2024年3月22日5.68港元的收盘价估值分别为13/11/10倍，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　新产品市场推广不及预期、行业竞争加剧