华西证券-颐海国际-1579.HK-关联方持续复苏，高派息率提振信心-240408

　　事件概述

　　公司2023年实现营业收入61.48亿元，同比+0.02%，实现归母净利润8.52亿元，同比+14.92%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】据此推算，公司2023H2实现营业收入35.31亿元，同比+2.1%，实现归母净利润4.95亿元，同比+3.3%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）公司宣布2023年分红方案，年末拟现金分红7.67亿元，派息率达90%，创历史新高。

　　分析判断:

　　关联方持续修复，方便速食仍承压

　　分渠道来看，公司2023年关联方/第三方分别实现营收20.1/41.4亿元，分别同比+35.0%/-11.2%；其中2023H2公司关联方/第三方分别实现营收11.2/24.1亿元，分别同比+35.3%/-8.4%。关联方延续修复势头，第三方下滑幅度有所收窄，我们认为关联方受益于经济活动与餐饮消费恢复常态，在2022年低基数上实现恢复性增长。分产品来看，公司2023年火锅调味料/中式复合调味料/方便速食产品/其他业务分别实现营收40.9/6.2/13.9/0.47亿元，分别同比+11.7%/+9.2%/-25.8%/+9.2%；其中2023H2公司火锅调味料/中式复合调味料/方便速食产品/其他业务分别实现营收24.4/2.6/8.1/0.24亿元，分别同比+8.7%/+13.3%/-16.3%/+32.2%。火锅调味料、中式复合调味料维持稳健增长势头，方便速食受制于2022年高基数增速承压，我们预计该业务2024年将恢复正常增长。

　　23H2毛利率提升，盈利能力有所改善

　　成本端来看，公司2023年/2023H2分别实现毛利率31.6%/32.3%，分别同比+1.4/+0.9pct，毛利率有所提升，我们认为主因：1）产品结构优化提升，2）部分原材料成本下降所致。费用端来看，公司2023年销售费用率/管理费用率分别为9.59%/4.48%，分别同比-0.93/+0.78pct；其中2023H2销售费用率/管理费用率分别为9.9%/3.81%，分别同比+0.30/+0.88pct，费用率水平保持稳定。利润端来看，公司2023年/2023H2归母净利润率分别为13.87%/14.01%，分别同比+1.80/+0.17pct，受益于毛利率提升，整体盈利能力有所改善。

　　大额分红提振信心，看好复调行业龙头

　　公司宣布2023年分红方案，年末拟现金分红7.67亿元，派息率达90%，创历史新高。我们认为一方面公司现金充裕，财务压力较小，另一方面前期产能建设均告一段落，各新建工厂逐步进入投产阶段，短期内资本开支压力不大，大额分红将极大提振投资者信心。此外，公司积极通过新品开发与渠道开拓寻求业绩增量。我们认为一方面公司受益于关联方（海底捞）逐步恢复并开放门店加盟，有望获取增量，另一方面公司积极寻求与C端及第三方B端进行合作，并积极开拓海外市场，已初显成效。我们认为复合调味品行业在经过前期爆发式发展后，行业份额将向头部集中，公司作为行业龙头有望受益。

　　投资建议

　　参考公司最新财报，我们下调24年营业总收入92.88亿元的预测至70.26亿元，新增25-26年营业总收入为78.66/86.58亿元的预测；下调24年EPS为1.22元的预测至0.93元，新增25-26年EPS为1.02/1.13元的预测。对应4月8日收盘价14.68港元，PE分别为15/13/12倍，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　关联方扩张不及预期，新品推广不及预期，新渠道扩展不及预期