光大证券-华峰化学-002064-2024年三季报点评：己二酸景气下行Q3业绩承压，氨纶龙头持续完善产业链布局-241030

　　事件：公司发布2024年第三季度报告。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2024年前三季度，公司实现营业收入204亿元，同比+4%；实现归母净利润20亿元，同比+4%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）其中Q3单季度实现营业收入66亿元，同比-6%，环比-6%；实现归母净利润5亿元，同比-13%，环比-41%。

　　点评：

　　己二酸景气下行价差收窄，24Q3业绩承压下滑。2024年Q3，氨纶价差11880元/吨，同比+879元/吨，环比+192元/吨；己二酸价差3146元/吨，同比-330元/吨，环比-117元/吨；鞋底原液价差4907元/吨，同比+60元/吨，环比+87元/吨。24年己二酸需求疲软，供给增加，叠加主要原料纯苯价格高位运行，导致价差缩窄，利润空间受到挤压，致公司24Q3业绩下滑。伴随国内经济持续向好，行业下游需求复苏，下游应用持续扩大，氨纶价差触底回暖，有望带动公司Q4盈利修复。

　　氨纶产能持续扩张，持续完善产业链布局。公司作为氨纶、己二酸、聚氨酯原液全球行业龙头，三大类产品产销量均居全国第一、全球前列，具备显著规模优势。截至2024年Q3，公司拥有氨纶产能32.5万吨、己二酸产能135.5万吨，聚氨酯原液产能52万吨。30万吨差别化氨纶项目，一期10万吨已经达产，后续20万吨尚在建设中，预计2025年建成投产。此外，公司大力加码完善产业链布局，持续推动氨纶产业链深化项目以及年产110万吨天然气一体化项目。其中对于氨纶产业链深化项目，公司于2024年7月发布公告宣称拟在原项目基础上，通过以公司自筹资金的方式追加投资8亿元，扩建产能，调整后投资金额为28.4亿元，将建设24万吨/年PTMEG装置，项目建设期3年；年产110万吨天然气一体化项目主体内容包括25万吨BDO和30万吨合成氨，预计投资50.2亿元，项目建设期3年。公司持续打造一体化产业链，通过产业链的强链补链延链，增强一体化规模优势，抵御行业周期，夯实行业领先地位，进一步增强公司的盈利能力及抗风险能力。

　　优质资产注入，持续完善公司业务布局。2024年10月28日，公司发布公告称，公司正在筹划发行股份等方式购买华峰集团有限公司（以下简称“华峰集团”）持有的浙江华峰热塑性聚氨酯有限公司（以下简称“浙江热塑”）100%股权以及华峰集团、尤小平、尤金焕、尤小华共同持有的浙江华峰合成树脂有限公司（以下简称“浙江合成”）100%股权。浙江热塑由华峰集团100%持股，主要从事热塑性聚氨酯系列产品、热熔胶系列产品、塑料制品的研发、制造和销售等业务；浙江合成由华峰集团持股51%，尤小平持股19%，尤金焕持股15%，尤小华持股15%，主要从事工程塑料及合成树脂制造及销售、生物基材料制造及销售等业务。此次交易完成后，公司业务布局有望进一步完善，盈利能力有望增强。

　　盈利预测、估值与评级：考虑到己二酸景气下行，公司盈利能力下滑，并且我们暂不考虑此次资产注入对公司盈利的影响，因此我们下调公司2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年的公司净利润分别为26.65（下调11%）/34.82（下调9%）/38.65（下调4%）亿元，对应EPS为0.54/0.70/0.78元，公司是国内氨纶行业龙头企业，在建项目稳步推进，龙头优势显著，因此维持“买入”评级。

　　风险提示：新增产能建设不及预期风险，原材料价格波动风险，资产注入进度不及预期风险。