华泰证券-动态点评：运价再度上涨或加剧海外通胀共振-240415

　　近期中东局势再度升级，国际运价应声上涨。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】在全球通胀预期上升的背景下，如果中东局势持续紧张，运价可能与油价形成共振，增加通胀上行压力。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　随着中东局势再度紧张，4月以来国际航运价格重回上涨通道。如我们在《红海风波是否会持续扰动全球航运的价与量？》(2024/1/1)中分析，伴随春节前出货潮降温，红海风波对国际运价的扰动逐渐消退，1月中旬起国际运价出现明显回落。近期随着中东局势再度升级，尤其是4月1日以色列对伊朗驻叙利亚大使馆发动空袭以来，国际运价明显上涨。具体看，4月以来，欧线集运主力期货（EC）合约累计上涨24.7%，其中4月12日、4月15日分别上涨6.7%、4.3%（图表1）。现货价格方面，天津至地中海东部集运航线价格已较3月低点累计走高7.2%，过去一周波罗的海干散货总指数、以及海岬型船运价指数分别上涨6.2%、12.2%，上海至欧洲集运航线价格亦开始上涨（图表2-4）。此外，随着欧洲航运旺季夏季即将来临，近期包括赫伯罗特、达飞海运等在内的多家航运巨头纷纷宣布涨价。

　　短期内国际运价面临的不确定性上升，如果与油价上涨形成共振，将增加通胀上行压力。随着欧洲航运即将进入旺季，短期内运价变动的弹性可能会明显大于航运成本的变化幅度。以中国进口的原油为例，正常情况下，运价仅占原油进口价格的1.5-4.5%，但油价对运价变动的弹性约为0.1、明显高于运价占比。在疫情爆发初期的极端情况下，中国进口原油运价一度较2019年同期上涨超过3倍。4月以来，布伦特原油期货价格累计上涨3.4%，可能主要反映地缘政治风险升温、以及全球增长和通胀预期上升的共同影响（参见《如何理解近期黄金、石油，和美债价格的异动？》，2024/4/10）。如果短期内运价与油价上涨形成共振，可能会增加通胀上行压力。

　　往前看，我们将继续关注中东局势的变化、以及对运价和相关大宗商品的溢出效应。目前看来，伊朗对以色列的回击保持了相对的克制，并不希望事态扩大，而以色列总统也表示不寻求“与伊朗开战”。风险情形下，如果伊以冲突明显升级，短期内运价可能与油价呈现互相加持、螺旋上升的走势，或将明显加剧通胀上行压力。如我们在《简析巴以冲突的潜在宏观影响》（2023/10/19）中分析，中东地区是全球能源的主要出口市场，对全球大宗商品和资产价格的影响较大。2022年中东地区原油/天然气产量分别占全球总产量的34%/18%，贡献全球原油出口的43%、天然气出口的16%，其中伊朗占全球原油产量的3.5%、出口的2.1%，占全球天然气产量的6.4%、出口的0.2%（图表5-8）。

　　风险提示：中东局势急剧恶化；全球贸易增长不及预期。