天风证券-可转债市场周报：转债估值回落至节前水平，后市怎么看-240311

　　未来策略展望

　　估值水平再临低位，但当前转债市场结构与春节前估值低位时刻相比又有较大的不同：权益市场点位持续恢复的支持下，当前转债市场平价低于80的转债占比远低于春节前，平价80-100转债占比较春节前大幅提升。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】我们认为当前转债市场估值，尤其是偏债转债估值再度回退至历史低位的原因或有两点：一方面节后两周转债市场大规模触发下修条款后，余下的偏债转债或多数是下修意愿较弱的标的，这部分标的随后被市场基于更低估值；另一方面市场景气度回升，投资者风险预期回暖，对偏债转债的需求有所下降，带动偏债转债估值下行。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　相比之下，截至3月8日，偏股转债转股溢价率中位数5.03%，已达到2021年以来13.4%历史分位，相比前周估值整体延续回暖态势。

　　站在与基本类似的转债估值环境下，我们认为此前的一些经验可以为鉴。尤其是复盘来看，春节前市场热议的高YTM策略表现出较好的抗跌性，但从性价比的角度考量，也体现出了不尽如人意的地方：在市场情绪持续走弱的下行行情中，从防守性上，高YTM策略明显优于低价策略。但若市场并非单边下行而是有所震荡，市场前景存在较大不确定性的角度来考虑，在诸多抗回撤的策略中，低价策略防回撤的性价比或优于高YTM策略。

　　展望后市，我们建议从如下几个角度展望后市转债投资：

　　估值方面，我们认为百元溢价率后续或有一定支撑，不确定性或在于未来潜在的转债违约事件或对估值带来负面影响。我们维持2024年3月4日《3月转债市场怎么看》一文中的观点，在21%左右位置转债或有一定支撑。但转债年报即将密集披露，在偏债转债数量仍相对较大，临期偏债转债数量较多的情况下，不排除后续有标的年报暴雷触发信用风险的可能，参考2021年年初转债市场压估值行情，这或对转债市场整体估值造成一定影响。

　　风格方面，我们建议考虑哑铃型策略，偏债方面可考虑部分低价标的，偏股方面或可沿着高分红线索寻找弹性较强目标。当前权益市场仍缺少明确主线，市场前景仍存在一定的不确定性，在此基础上，低价偏债标的在抗回撤的基础上保留了一定弹性，而高红利或是利率下行大背景下相对明确的主题投资线索。

　　风险提示：统计规律失效风险；汇率变动超预期风险；宏观政策不及预期风险；市场流动性风险；临期转债信用风险。