平安证券-汽车行业点评：特斯拉23年交付目标达成，24年增速放缓-240125

　　事项：

　　特斯拉发布2023年四季度业绩，2023年四季度特斯拉实现营业收入251.7亿美元，同环比分别增长3.5%/7.8%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】GAAP准则下四季度归母净利润达到79.3亿美元，同环比分别增长115.0%/327.8%，non-GAAP准则下四季度归母净利润为24.9亿美元，同环比分别增长-39.5%/7.2%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）2023年全年来看，特斯拉全年实现营收967.7亿美元，同比增长19%，GAAP准则下全年归母净利润150.0亿美元，同比增长19%，non-GAAP准则下归母净利润达到108.8亿美元，同比下降23%。

　　平安观点：

　　四季度交付量创新高，23年交付量目标达成，四季度单车营收环比微降。2023年四季度特斯拉实现整车销量48.5万台，同环比分别增长19.5%/11.4%，2023年全年整车销量达到180.9万台，同比增长38%，达成年初设立的180万台的交付目标，其中上海工厂2023年批发销量达到94.8万台（乘联会数据），占特斯拉全球交付量的52.4%。汽车业务营收方面，四季度特斯拉汽车业务实现营收215.6亿美元，同环比分别增长1.2%/9.9%，单车营收方面，特斯拉四季度单车营收再次下降，为4.45万美元，同环比分别下滑0.8万/0.06万美元。

　　交付量创新高的情况下四季度毛利率环比三季度未明显改善。特斯拉四季度综合毛利率为17.6%，同环比分别下滑6.1/0.3个百分点，其中四季度汽车业务毛利率为18.9%，同比下降7.1个百分点，与三季度基本持平，若剔除碳排放积分收入4.33亿美元，特斯拉四季度制造端汽车业务毛利率为17.2%，环比三季度提升0.9个百分点，尽管四季度特斯拉交付量创新高，但在单车营收下降、Cybertruck产能爬坡的影响下，特斯拉四季度毛利率环比三季度未明显改善。

　　四季度费用环比下降，单车利润环比改善。特斯拉四季度研发费用和销售、行政及一般费用分别达到10.9亿/12.8亿美元，其中研发费用环比下降5.8%，由于费用端的下降，特斯拉四季度经营利润率达到8.2%，环比提升0.6个百分点，但同比下滑7.8个百分点。以单车盈利水平来看（营业利润/销量，未剔除能源业务的影响），四季度特斯拉单车盈利达到0.43万美元，环比微增0.02万美元，但同比下降0.5万美元。

　　2024年特斯拉增速放缓，下一代平台车型将于2025年下半年量产。尽管特斯拉不断用降价保证市场份额的稳定，但特斯拉在四季度业绩电话会中表示2024年的增速会放缓，特斯拉目前处在两个大的增长浪潮之间，第一个增长浪潮来自于Model 3和Model Y的全球扩张，而下一个增长浪潮将来自于下一代平台车型。特斯拉表示下一代平台车型的量产会在2025年的下半年，并首先在美国的德州工厂量产，下一代平台车型将包括许多革命性的制造技术，这也是特斯拉将其放在德州工厂率先量产的原因。关于墨西哥工厂的进展，特斯拉表示要首先实现下一代车型在德州工厂的成功量产后，才会推进墨西哥工厂的建设。人形机器人方面，特斯拉表示有机会在2025年交付一定数量的人形机器人，但仍然存在很大的不确定性。

　　投资建议：我们认为2024年是特斯拉增长相对缓慢的一年，上海工厂受限于产能瓶颈以及车型的投放节奏，我们预计特斯拉上海工厂在2024年批发量将与2023年持平，随着华为生态圈以及理想汽车在2024年的放量，国内高端新能源车市场格局将发生较大变化，我们认为理想、华为生态圈将成为2024年高端新能源车的重要增量，看好华为赋能车型2024增长弹性，强烈推荐长安汽车（各品牌将搭载华为智驾方案，华为车BU独立后或成持股比例最高的车企），看好高端乘用车格局重塑及插混车继续扩容，推荐理想汽车（2015.HK），吉利汽车（0175.HK），推荐受益于出口放量带来业绩弹性的长城汽车。

　　风险提示：1）特斯拉存在继续降价的可能性，这将对国内新能源车企将造成一定负面影响；2）宏观经济下行压力大，将导致汽车消费需求不足；3）市场新品逐渐增多，竞争日趋激烈，技术迭代节奏快，导致新车型销量可能不达预期。