华安证券-巨化股份-600160-24Q1业绩同比翻倍增长，三代制冷剂景气度持续回升-240427

　　事件描述

　　4月25日晚间，巨化股份发布2024年一季度报告。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2024Q1公司实现营业总收入54.70亿元，同比+19.52%；实现归母净利润3.10亿元，同比+103.35%；实现扣非归母净利润2.88亿元，同比+118.26%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　主营产品制冷剂量价齐升，公司Q1业绩同比翻倍增长

　　2024Q1公司实现营业总收入54.70亿元，同比+19.52%；实现归母净利润3.10亿元，同比+103.35%。主要原因是公司主营产品制冷剂量价齐升。价格端：2024 Q1公司制冷剂平均售价2.37万元/吨，同比+18%。销量端：2024 Q1公司制冷剂外销量6.7万吨，同比+5%。

　　制冷剂价格持续上行，多产品盈利能力创新高

　　据百川盈孚数据，截至2024年4月25日，主流三代制冷剂R32、R125、R134a市场均价较2023年年底分别提升82.4%、63.6%、16.4%至3.1、4.5、3.2万元/吨，价差较2023年年底分别提升307.9%、127.6%、43.3%至1.78、2.77、1.59万元/吨，主流制冷剂盈利能力大幅提升，现公司HFCs生产配额合计达到27.88万吨，行业占比37.4%，R32、R134a、R125、R143a生产配额占比将合计达到45%、35.5%、38.7%、45.4%，HFCs配额位居行业首位，有望成为制冷剂行业价格风向标，未来将充分受益制冷剂景气周期。

　　持续完善氟化工产业链布局，推进公司产业高端化

　　为了推进公司产业高端化，促进产品结构向高性能氟氯化工新材料优化升级，公司拟投资21.9亿元建设四大项目。其中，10000t/a高品质可熔氟树脂及配套项目总投资9.11亿元，计划2025年四季度前全部建成投产，项目预计新增年均净利润为1.78亿元/年；44kt/a高端含氟聚合物项目A段40kt/aTFE项目总投资5.85亿元，计划2025年二季度建成投产，项目预计新增年均净利润为0.51亿元/年；500吨/年全氟磺酸树脂项目一期250吨/年项目总投资3.27亿元，计划2025年6月完成项目试车，项目预计新增年均净利润为0.54亿元/年；20kt/a聚偏二氯乙烯高性能阻隔材料项目总投资3.67亿元，计划2025年二季度投产试车，项目预计新增年均净利润为0.88亿元/年。

　　投资建议

　　我们坚定看好三代制冷剂价格回暖带来的业绩增量以及巨化氟氯联动带来的成本优势。同时公司布局含氟新材料，高附加值拉升公司毛利率中枢。考虑到三代制冷剂价格上涨幅度较大，我们上调公司2024-2025年业绩预期，并新增2026年业绩预期。预计公司2024-2026年归母净利润分别为36.53、46.83、53.94亿元（原2024-2025年分别为26.15、32.00亿元），同比增速为+287.2%、+28.2%、+15.2%。对应PE分别为17、14、12倍。维持“买入”评级。

　　风险提示

　　（1）宏观政策风险；

　　（2）下游需求不及预期；

　　（3）新产能投产进度不及预期；

　　（4）四代制冷剂替代速度加快；