国元证券-机构行为研究：中央汇金扩大ETF增持范围，“国家队”从大盘价值转向价值成长-240206

　　报告要点：

　　以中央汇金为代表的国家队，是近期市场主要的增量资金

　　增量资金决定市场风格偏好。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】17-18年市场主要关注点是外资投资行为偏好，PB-ROE价值投资盛行；19-21年以公募基金为代表的机构是A股主要边际增量，赛道与景气投资盛行；21-23衍生品和私募为市场带来了边际增量，alpha策略和市值下沉热议；近期以中央汇金为代表的国家队，是市场主要的增量资金。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　中央汇金持续增持ETF，维护资本市场平稳运行

　　市场多数机构习惯于右侧交易，在买入股票/ETF的过程中，往往通过分散下单、拆分下单等方式，减少对市场价格的冲击，力图隐藏自身行为；“国家队”属性资金属于“逆行者”，往往在市场估值底部、流动性不足时进行买入，多数为左侧交易，在买入ETF的过程中，往往短期内密集下单宽基类品种，分钟线上的成交量和价格会快速上升，具有较为鲜明的交易特点，而且当日盘后可能会发布买入公告，告知市场自身的买入行为，提振市场信心。2月6日，中央汇金发布公告称“中央汇金公司充分认可当前A股市场配置价值，已于近日扩大交易型开放式指数基金（ETF）增持范围，并将持续加大增持力度、扩大增持规模，坚决维护资本市场平稳运行。”？

　　“国家队”入市托底，风格从大盘价值转向价值成长

　　从“国家队”资金入市的时点来看，国家队通常在A股盘中出现大幅下跌时会入市托底。其中在“国家队”加速入市的时间点1月18日、1月22日、2月2日和2月5日，上证综指盘中最大跌幅均超过2%，并创下市场新低。我们根据ETF换手率（成交量）的放大倍数、成交金额、基金份额的增加量、当日主动买入占比以及ETF的最小规模对疑似“国家队”增持行为进行了筛选。

　　2024年以来“国家队”等资金增持ETF累计带来增量资金超过1400亿元。其中以沪深300的资金增量最多，其次是上证50，近期对中小盘股票、成长性股票的关注度明显提升，从大盘价值转向价值成长。近两周“国家队”资金买入的ETF逐渐加入了创业板指、创业板50、科创50、中证500和中证1000ETF。2月5日，易方达创业板ETF成交额超过95亿元，南方中证500ETF成交额超过160亿元，对应ETF资金净流入分别为63亿元和45亿元。

　　风险提示

　　本文基于客观数据进行分析，数据仅供参考，不构成投资建议。市场大小盘严重分化，提示微盘股风险。