国元证券-2024金工年度策略报告：寒尽春生终有时-231220

　　报告要点：

　　A股底部逐渐夯实，A股有望走出长牛行情

　　市场回顾：2023年疫情“疤痕效应”下经济弱复苏，存量博弈下A股表现疲软，总量弱相关的红利、微盘策略受到广泛关注。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】中美股市对比：美股长牛的基础是完善的资本市场制度，美股每年分红回购远大于IPO和再融资规模，同时美国长期量化宽松政策使得大量资本持续涌入市场。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）A股制度逐渐完善，有望走出长牛行情：2023年优化IPO、再融资、回购、减持、分红、降税、公募费改、规范衍生品交易、放宽社保对权益的投资上限等多项长期政策陆续出台，在投融资端的动态平衡机制的调节作用下，A股的生态模式在逐改善。

　　2024年企业端预计资金净流入1.1万亿元（分红+回购-IPO-再融资-大股东净减持），减半征收印花税预计减少1379亿元成本，公募基金费改预计减节约成本143亿元。长期来看，A股的投融端日渐平衡，企业盈利能力逐渐提升，分红回购意愿同步增强，国企活力提升，股市进一步贴合国家经济发展战略，更能反映中国经济增长的基本面，同时随着长期资金的入市，A股长牛基础逐渐夯实。当前政策底部已经确立，市场底部特征逐渐显现，是配置A股较好的窗口期。

　　小盘价值风格或将延续，关注能源安全、港股科技医药、半导体三条主线

　　小盘、价值风格预计延续：2023年市场持续处于小盘、价值占优行情中，展望2024年，在当前海内外经济形势等均未发生明显变化时，预计市场短期仍以当前小盘、价值风格为主，全年有风格切换的可能。时刻关注影响风格切换的5大因素，比如偏好大盘风格的外资是否有大量流入、经济企稳回升带来的成长板块风格切换等。小巨人专精特新策略有望持续：专精特新在行业上更贴近国家产业升级发展趋势，且赛道成长性较高，受北向资金影响较小且具有逆周期投资属性，因此在经济弱复苏，流动性相对宽松的大背景下，该类标的有望延续之前的强势表现。关注三条主线：回看2023年，市场依旧以结构性行情为主，各行业轮动显著，TMT赛道整体表现强势。经济稳步复苏可能是全年基调，2024年看好三条主线：一是“一带一路”大背景下相关能源安全低估值板块；二是调整相对充分、具备长期竞争优势的港股科技和医药；三是国产替代+自主可控战略下，半导体周期拐点的相关投资机会。

　　主动股基风格回归仍需等待，被动投资引领潮流

　　23年以来主动股基跌幅为-11.95%，连续两年跑输沪深300和中证500。23年主动偏股基金数量仍有增长，但增速放缓；规模持续回落，较22年底规模减少12.5%。四季度以来主动股基超额有所回正，机构行为仍值得关注，Q3主动加仓电子、非银、食饮和医药。主动偏股基金超额收益减少，投资者更倾向于投资ETF来把握市场beta收益。23年以来股票型ETF规模加速扩张，整体规模接近1.4万亿，较22年底增长27.2%。以红利策略为主的策略ETF受到市场追捧，规模翻番达到436亿元；跨境ETF也同样火爆。23年指数增强基金超额收益稳定，沪深300、中证500和中证1000指增超额分别为1.26%、1.67%和4.16%，整体较2022年有所减少，1000指增的超额最高。

　　风险提示

　　本文基于客观数据进行分析，数据仅供参考，不构成投资建议。