山西证券-大丰转债投资价值分析：文体旅装备龙头，转债或已低估-240117

　　大丰转债（113530.SH）概况：

　　AA级，平衡型转债，债券余额6.30亿元，占发行总额99.96%，剩余期限1.19年。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】最新收盘价124.18元，转股溢价率21.74%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　正股：大丰实业（603081.SH）概况：

　　专业从事文体装备、数字光影科技等，最新总市值54.97亿元，实控人丰氏家族，合计持股34.23%。公司预告2023年归母净利润同比减少50-70%，基于WIND一致预期2024年归母净利润，公司2024年业绩增速可达267-512%。当前股价对应扣非PETTM34.75x，PB（MRQ）1.94x。

　　主要看点：

　　1)文体装备龙头：公司专注文化、体育、旅游产业设备系统服务30多年。连续25年为央视春晚创制系统，承揽G20峰会所有场馆核心设备和工程，打造杭州亚运会“钱江潮涌”主火炬塔，大丰在重大活动庆典中的科技创新能力得到广泛认可。

　　2)新业务，尤其数艺科技蓬勃发展：公司通过游戏互动、结构投影、激光水秀等方式多角度为景区营造沉浸式体验空间。同时，公司已成功完成中免海口免税城“AURA天际秘林”主题中庭项目，数字技术应用达到新高度。此外，公司还凭借文体装备主业优势，进军利润率更高的场馆运营、文旅演艺等业务。

　　3) 2024年或迎来业绩大爆发：公司23年业绩下滑主要为地方财政原因，项目土建进度普遍不及预期。2024年哈尔滨冰雪旅游火爆带动下，文旅建设成为各地未来一段时间有效投资、提振财政的必然选择。公司目前在手订单充足、新项目不断落地。同时，公司布局场馆运营、文旅演艺也有助于降低对财政支付的依赖。

　　4)大丰转债评级较高、规模较小，市价、转股溢价率均不高，文旅火爆有望成为正股股价催化剂。值得注意的是大丰转债隐含波动率低于正股最近120天历史波动率，且正股波动率持续提升中。

　　转债合理估值推导

　　基于山证可转债估值模型，假设正股股价不变，综合BSM、二叉树和MC模拟，我们认为大丰转债合理估值在126-133元。

　　风险提示：政策变动风险；文体旅行业发展不及预期