山西证券-卡倍转02投资价值分析：车用线缆龙头，持续受益于汽车电动化智能化-240205

　　投资要点：

　　转债：卡倍转02（123238.SZ）基本情况：

　　A +级，2月1日上市，发行规模5.29亿元，老股配售比例87.02%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】最新收盘价113.9元，转股溢价率70.71%，纯债溢价率48.48%，YTM 0.88%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　正股：卡倍亿（300863.SZ）概况：

　　专业生产汽车电线电缆，产品广泛应用于欧美日和国内高端品牌，实控人个人，合计持股34.63%，最新总市值29.01亿元；最近一期归母净利润同比+25.17%，扣非PETTM 18.15x，PB（MRQ）2.52x，均处最近5年最低位。

　　主要看点：

　　新能源线业务：新能源车电压从400V升至800V，对线束线缆输送能力、绝缘保护、电磁兼容等性能要求进一步提升。自动驾驶、智能网联等功能需求提升，高速线缆用量、数据传输速度及价值量也在同步提升。卡倍亿新能源线业务目前收入占比约10%，未来将持续受益于汽车电动化智能化趋势。

　　普通电线业务：卡倍亿是国内汽车线缆龙头、自主品牌，已取得大众、通用、宝马、戴姆勒-奔驰、沃尔沃、陆虎、上汽、广汽、吉利等主流整车厂认证，为矢崎、安波福等知名汽车线束企业提供长期稳定配套服务，业务量和毛利率均较稳定，同时有望受益于国产替代、自主品牌市占率提升。

　　产能瓶颈即将突破：本期转债募资主要用于湖北卡倍亿生产基地项目（2.5亿元）、宁海汽车线缆扩建项目（2亿元）、汽车线缆绝缘材料改扩建项目（0.99亿元）。此次扩产将有效解决公司产能瓶颈，同时弥补公司在华中地区的产能空缺，结合已有成都基地，基本实现西南、华中、东北、东南各主要经济带、汽车产业集群的战略布局。

　　成本转嫁能力强，业绩稳健增长：汽车线束行业集中度高，卡倍亿作为长期合作的Tier2供应商，可将铜价波动压力顺利传导至下游。相对线束同业，卡倍亿毛利率稳中有升、费用控制能力良好、管理效率较高，WIND一致预期2023-25年归母净利润同比分别+41.61%、+37.22%和+33.85%。

　　转债合理估值推导：基于山证可转债估值模型，假设正股股价不变，综合BSM、二叉树和MC模拟，我们认为卡倍转02合理估值在115-125元。

　　风险提示：原材料价格大幅波动、汽车销量不及预期、新能源车市场拓展不及预期等。