山西证券-中特转债投资价值分析：股息支付率连续5年保持50%，高股息行情或延续-240425

　　投资要点：

　　中特转债（127056.SZ）：

　　AAA级，债券余额50亿元，占发行总额99.99%，剩余期限3.84年。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】最新收盘价108.62元，转股溢价率65.65%，纯债溢价率7.78%，YTM 0.29%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　正股：中信特钢（000708.SZ）：

　　最新总市值778亿元，央企（第一大股东占比75.05%），全球钢种覆盖面大、品种全类别多的精品特钢生产基地，主要产品齿轮钢、轴承钢、弹簧钢等广泛应用于汽车、电力、机械制造及航海航空航天等领域。2023年营收同比+15.9%，归母净利润同比-13.8%，最新PETTM 15.0x，股息率3.62%。

　　中特转债主要看点：

　　YTM > 0，具备债底支撑：中特转债绝对价格较低，YTM>0、纯债溢价率不高，央企背书、AAA评级，债底支撑强。

　　正股龙头地位稳固，优势持续提升：中信特钢是我国特钢领域一家独大的龙头企业。2023年2月控股天津钢管，产能提升至2000万吨。同时，股东中信泰富完成控股南钢，集团特钢板块产能超3000万吨，龙头优势再度提升。2023年公司“两高一特”销量同比+37%，并重点培育了80余个“小巨人”项目（细分市场冠军），相关销量突破668万吨。

　　毛利率回升可期：2023年毛利率下滑，并表天津钢管是重要因素。并表以来，天津钢管利润3.4亿元，但净利率仅2%，对公司整体形成拖累。天津钢管Q124已实现扭亏为盈，公司后续将持续优化其品种结构、压降有息负债、提升在油气石化业高端产品份额，整体盈利能力回升可期。

　　业绩稳健、股息支付率高：中特下游覆盖面广且主要为客户提供高度定制化服务，成本传导能力强，具备相对抗周期能力。2023年报披露拟向全体股东每10股派现金5.65元（含税），股息支付率49.8%，已连续第5年保持50%左右的现金分红。

　　投资建议与转债合理估值推导

　　基于山证可转债估值模型，假设正股股价不变、不考虑下修，我们认为中特转债合理估值与当前市价大致相当。但目前市场环境，我们认为高股息行情或延续，正股股价提升或为转债带来更大向上弹性，提请关注。

　　风险提示：转股溢价率较高，市场需求不及预期，子公司运营低于预期等