山西证券-可转债2024年度策略：适应市场，持续挖掘结构性投资机会-240116

　　投资要点：

　　2023年转债市场回顾：

　　转债市场持续扩容中，但2023年整体低迷。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】持续扩容下，2023年末转债市场存续个券已达563只（较中期末增加53只）、总市值9820亿元，投资标的更加丰富。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）受股市拖累，转债市场2023年整体低迷，尤其下半年，中证转债-3.47%、万得等权-4.29%。从不同类型看，低价、高评级和强势行业相对防御性更强，尤其配置强势行业是弱市下取得绝对收益的关键。

　　目前，转债市场底部特征明显，债底支撑强劲：

　　多维度呈现底部特征。低迷大环境下，转债交易也现缩量，但日交易额、市场换手率自8月持续徘徊在过去三年合理区间下限，没有进一步缩量迹象。同时，纯债溢价率中位数跌破合理区间下限，YTM中位数升至合理区间上限附近，都对转债市场构成估值支撑。此外，市价中位数回到合理区间下限、低价债数量占比升至前期高点，我们认为这些都是转债市场的底部特征。

　　转股价溢价率仍偏高，但主要由低价债拉到。目前，市场转股溢价率中位数仍高于过去三年平均，接近合理区间上限，但个券间分化显著。2023年末最后阶段的转股溢价率抬升，主要由100-110和110-120的低价债推动。我们认为这正是转债受到债底强劲支撑，下跌空间有限的证明，也再度验证了市场整体达到底部的判断。

　　投资建议：结构性机会始终存在

　　平衡型个券：考虑到目前转债市场已处底部，我们沿用转债估值合理+看好未来板块行情+正股基本面优秀的策略。推荐温氏转债、金宏转债、东亚转债和山河转债。

　　偏债型个券：考虑利率下行预期，基于债券估值底部抬升逻辑，我们认为可增加偏债型个券配置，推荐正股迎来拐点的苏利转债、首华转债和利群转债。

　　风险提示：正股基本面不及预期、市场整体风格转变、债券市场整体下移等。