海通证券-浙商证券-601878-公司年报点评：投行表现亮眼，自营低基数下大幅增长-240414

　　投资要点：总部位于浙江，深耕长三角，已形成“证券+期货+基金+资管+创投”的金融产业布局。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司财富管理转型持续升级，投行业务力争做大做强，资管公募化进展良好。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）合理价值区间11.18-11.92元/股，维持“优于大市”评级。

　　【事件】浙商证券发布2023年业绩：2023年公司实现营业收入176.4亿元，同比+4.9%；归母净利润17.5亿元，同比+6.0%；对应EPS 0.46元，ROE 6.6%。第四季度实现营业收入50.2亿元，同比-4.1%，环比+20.4%。归母净利润4.2亿元，同比-15.0%，环比+1.0%。

　　转型全财富管理概念，聚焦销售模式的转型升级。2023年全市场日均股基交易额9625亿元，同比-4.0%，两融余额16509亿元，较年初+7%。在此背景下，公司2023年经纪业务收入16.5亿元，同比-11.7%，占营业收入比重9.4%，代销金融产品收入2.55亿元，同比-15.9%，占经纪业务收入15.4%，代销金融产品规模438亿元，同比+27.3%。公司两融余额195亿元，较年初+14%，市场份额1.18%，同比+0.07pct。2023年公司逐步改变过去单一代销模式，向全财富管理概念转变。结合产品特性，借助研究赋能财富的优势，建立财富联盟生态圈，进一步聚焦销售模式的转型升级。

　　投行业务收入逆市增长，债券承销规模大幅提升。2023年公司投行业务收入8.8亿元，同比+12.6%。股权业务承销规模同比+10.8%，债券业务承销规模同比+73.4%。股权主承销规模96.6亿元，排名第35；其中IPO 3家，募资规模31亿元；再融资10家，承销规模66亿元。债券主承销规模1407亿元，排名第22；其中公司债、企业债、金融债承销规模分别为1305亿元、66亿元、20亿元。IPO储备项目10家，排名第19，其中两市主板3家，北交所6家，创业板1家。

　　资管收入小幅下滑，发挥主动管理特色。2023年公司资管业务收入4.2亿元，同比-3.4%，公司资产管理规模911亿元，同比-0.7%。2023年公募基金及各类集合产品销售总量798亿，其中首发158只产品，总发行规模75亿元，持续营销203只产品，持续营销总规模723亿元，全面覆盖公募固收、公募权益、私募固收、私募权益、资产配置等各类业务。

　　自营低基数下大幅增长，部门完成制度体系梳理。2023年公司投资收益（含公允价值）10.2亿元，同比+49.6%；第四季度投资收益（含公允价值）1.4亿元，同比+706.3%。2023年，公司自营完成制度体系的全面梳理，风控合规管控进一步加强。权益自营业务适时调整二级市场投资规模，优化资产配置，并适当加大定增参与力度，提高投资收益率。

　　投资建议：我们估算公司2024-26EEPS分别为0.49、0.53、0.57元，BVPS分别为7.45、7.86、8.25元。使用可比公司估值法，我们给予其2024年1.5-1.6xPB，对应合理价值区间11.18-11.92元/股，维持“优于大市”评级。

　　风险提示：公司各项业务与宏观经济环境、资本市场走势高度相关，如遇监管变化会对公司产生重大影响。