平安证券-金融行业周报：公募降佣靴子正式落地，证监会发布5项资本市场对港合作措施-240421

　　1、公募降佣靴子正式落地，行业供给侧格局加速优化。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】4月19日，证监会发布《公开募集证券投资基金证券交易费用管理规定》，公募基金费率改革第二阶段正式开启，《规定》将于2024年7月1日起施行。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）据中证协披露的行业代理买卖证券净收入（含交易单元席位租赁）和wind披露的A股股基成交额测算，2021、22H1、2023年市场平均股基交易佣金率分别约0.024%、0.023%、0.021%，预计主动类公募基金佣金费率将调降至0.04%-0.05%。整体来看，公募基金分仓佣金在证券行业营收中占比较小，降佣对于行业整体营收影响较小。长期来看，降佣将引导行业回归研究本源、倒逼券商从过去的通道类业务向财富管理和机构综合服务加速转型。聚焦专业研究能力、研究所与其他业务条线有协同的综合大型券商受降佣冲击将相对较小，基金费率改革的推进也将加速行业供给侧格局优化。

　　2、证监会发布5项资本市场对港合作措施，ETF通将迎来扩容。4月19日，中国证监会发布5项资本市场对港合作措施，沪深交易所也拟对《沪深港通业务实施办法》的修订征求意见。近期，以国九条为代表的监管文件多次明确，要坚持统筹资本市场高水平制度型开放和安全，拓展优化资本市场跨境互联互通机制，拓宽企业境外上市融资渠道。此次5项资本市场对港合作措施，进一步优化了基金、股票互联互通，明确支持内地行业龙头企业赴港上市。ETF方面，ETF北向、南向通纳入门槛明显下降，截至4月19日，据港交所官网，沪股通ETF共84只、深股通ETF共57只、港股通ETF8只。此外，REITs也将纳入沪深港通名单，基金互通范围有望进一步扩张。股票方面，人民币柜台将纳入港股通，有望带动人民币柜台的交易热度。

　　3、科技金融迎新政，资本市场更好服务科技创新。4月19日，证监会发布《资本市场服务科技企业高水平发展的十六项措施》，从上市融资、并购重组、债券发行、私募投资等全方位提出支持性举措。《措施》从上市融资、并购重组、债券发行、私募投资、交易、服务机构等多维度角度，支持科技型企业发展。其中，上市融资方面，《措施》明确为突破关键核心技术的科技企业建立融资“绿色通道”，同时表明将科学合理保持新股发行常态化、支持科技型企业融资，也再次强调各板块的功能定位，加强支持力度。并购重组方面，延续深化并购重组市场化改革的脉络，提高轻资产科技型企业重组估值包容性。债券发行方面，明确要继续创新支持工具。私募投资方面，要通过扩大私募股权创投基金退出渠道，加速私募股权服务科技型企业成长。交易方面，明确加大金融产品创新力度，通过丰富指数体系、基金产品、推进科创板创业板指数衍生品发展，引导资金投向科技。服务机构方面，督促证券公司专注主业、做好科技型企业融资、做市、风险管理等服务。

　　投资建议

　　1、银行：站在银行股投资角度，我们继续提示投资者关注银行板块作为高股息标的的配置价值。持续降息以及“资产荒”愈发严重对银行经营负面影响较为显著，一季度重定价压力的进一步释放或将带动行业息差进一步收窄，但在股票配置层面，无风险利率的持续下行也使得银行基于高股息的类固收配置价值进一步凸显。银行板块近12个月平均股息率相对以10年期国债收益率衡量的无风险利率的溢价水平处于历史高位，且仍在继续走阔，股息吸引力持续提升。板块静态PB仅0.60倍，对应隐含不良率超15%，安全边际充分。

　　2、非银：1）保险：23年主要上市险企新单与NBV正增；居民储蓄需求旺盛、竞品吸引力下降，预计24Q1新单与NBV将稳中有增。当前A股估值水平较低，结构性机会增加，将助力险企2024年投资收益率和净利润改善。建议关注保险行业长期配置价值。2）证券：监管持续关注资本市场高质量发展，重视投资者获得感提升，资本市场和券商重要性将提升。近期上市公司质量提升和分红相关政策持续加码，市场交投活跃度有所改善，有望带动券商基本面和估值改善。

　　风险提示：

　　1）金融政策监管风险：目前金融科技已纳入严监管，与银、证、险相似，业务对监管政策敏感度高，相关监管政策的出台可能深刻影响行业当前的业务模式与盈利发展空间。

　　2）宏观经济下行风险，导致银行业资产质量压力超预期抬升。

　　3）利率下行风险，银行业息差收窄超预期，保险固收类资产配置承压。

　　4）国外地缘局势恶化，权益市场大幅波动，β属性导致证券板块和保险板块行情波动加剧。