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业绩短暂承压,经营质量明显改善
公司23年实现营收328.2亿,同比+5.2%,归母、扣非净利润为22.7、18.4亿,同比+7.16%、+2.05%;Q4单季实现营收74.6亿,同比-4.76%,归母、扣非净利润为-0.8、-3.3亿,Q4业绩负增长主要受毛利率下滑以及减值损失拖累。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】全年非经常性损益为4.3亿,同比增加1.15亿。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)23年公司计划现金分红14.7亿(含税),分红比例为65%,对应4月18日股息率为4.2%。考虑到地产下行压力较大,我们下调公司盈利预测,预计24-26年公司归母净利润为28、32.3、37.2亿(前值24、25年为37/45亿),认可给予公司24年17倍PE,对应目标价18.92元,维持“买入”评级。
毛利率改善明显,砂粉业务表现亮眼
分业务来看,23年防水卷材、涂料、砂粉实现收入133.1、96.9、42亿,同比+6.7%、+13.9%、+40%,毛利率分别为27%、37%、28%,同比变动+1.73、+4.48、+4.67pct。23年综合毛利率为27.7%,同比+1.92pct,Q4单季毛利率同比下滑2.54pct至23.01%,拖累单季盈利水平。23Q4沥青原材料均价3648元/吨,同比下滑8.22%,进入24年4月份以来沥青均价在3650元/吨,与去年同期基本持平,预计全年毛利率仍有望随着零售业务占比提升而改善。砂粉业务增长亮眼,砂粉集团零售端依托公司的渠道网点增加砂粉产品覆盖范围,工程端以工厂为原点,建立“销技供产服”一体化公司,充分提升响应速度和服务质量,收入实现较快增长。
零售渠道韧性较强,看好公司渠道下沉及多元业务拓展
分渠道来看,23年零售、工程和直销分别实现营收92.9、125.1、103.7亿元,分别同比+28.1%、+22.6%、-19.6%,毛利率分别为39.4%、23.7%、13.6%,同比变动+4.63、+3.24、-4.44pct,零售和工程渠道业务毛利率提升带动整体毛利率改善。以民建为主的零售渠道保持较快增长,23年民建集团实现营收81.8亿,同比+34.6%,聚焦防水防潮系统和铺贴美缝系统的双主业发展战略,渠道下沉和多品类拓展铸牢零售根基,经销商数量近5000家,分销网点超22万家,“虹哥汇”会员数量已突破270万人。
减值损失增加,现金流大幅改善
23年期间费用率同比下降0.83pct至16%,销售、管理、研发、财务费用率分别同比+0.56、-1.06、+0.06、-0.39pct,资产、信用减值损失分别同比增加2.1、4.4亿,所得税费同比增加1.8亿,综合影响下净利率同比提升0.18pct至6.97%。23年公司加强应收账款管理,CFO净额为21.03亿,同比多流入14.49亿,收付现比分别为101.6%、96.6%,同比-2.9、-12.0pct,现金流明显改善。23年公司应收账款同比减少13.1亿至95.7亿,其他应收账款同比增加19.32亿至40.76亿,主要系往来款大幅增加19.7亿所致。
风险提示:地产下行压力较大、减值风险、原材料大幅涨价。
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