民生证券-存储行业专题研究：从Astera Labs招股书和信骅业绩会，我们读出了什么？-240413

　　“专注互连方案”，旨在解决AI运力瓶颈。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】AI算力迎来飞速发展大时代，数据传输（“运力”）和存储（“存力”）也需要与之协调发展。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）目前GPU、CPU等芯片互联中除采用PCIe、以太网和CXL等行业标准协议外，还有英伟达等厂商所采用的NVLink等特定协议。Astera Labs推出Aries、Taurus和Leo三大产品线，针对行业标准协议，可增强AI运算中数据传输速度，解决“运力”瓶颈。近年来，公司营收实现高速增长，自2021年的3480万美元快速增长至2023年的1.16亿美元，且毛利率高达70%左右。客户基本覆盖英伟达、亚马逊、Advanced Micro Devices、英特尔等数据中心领域龙头和OEM厂商。

　　PCIe Retimer解决总线传输过程中的信号衰减。PCIe Retimer较强的信号恢复能力，性价比较高，或为解决PCIe总线传输中信号衰减问题的最优方案。ABIResearch预计，数据中心的PCIe连接解决方案市场规模将从2023年的41亿美元增长到2027年的66亿美元。Astera Labs最先推出并量产PCIe5.0Retimer，其Aries产品线现已发展到第二代，包括支持PCIe 4.0、PCIe 5.0和CXL 1.1的多款产品；澜起科技是全球可量产PCIe 5.0 Retimer的唯一中国大陆供应商，目前公司已成功导入境内外主流云计算/互联网厂商的AI服务器采购项目。2024年Q1，公司的PCIe Retimer芯片单季度出货量约为15万颗。

　　CXL可实现内存池化，上游控制器有望迎来高速增长。CXL一开始可视为PCI-e技术的再提高版本，自2.0版本开始，更可实现内存池化，提高内存使用率。目前虽然仅有不到10%的CPU与CXL标准兼容，但Yole预测2027年CXL功能将接近100%，Astera Labs预计CXL内存控制器的市场规模将从2023年的2.65亿美元增长到2027年的44亿美元。Astera Labs自2022年推出Leo内存控制器，澜起科技也于2022年5月发布全球首款CXL内存扩展控制器芯片（MXC芯片），并于2023年8月成为全球首家进入CXL合规供应商清单的MXC芯片厂家。

　　信骅业绩指引积极，下游服务器需求升温。信骅于法说会上表示，2024年Q1营收预计将环比持平，Q2营收有望环比增长，系因服务器市场的持续回温。信骅认为，英伟达下半年发布新一代AI服务器GB200，云厂商短期延缓老版AI服务器采购，将预算给到通用服务器，看好Q2乃至Q3通用服务器出货表现。澜起科技和聚辰股份作为服务器产业链上游，且受益于DDR5加速渗透，出货量同样有望持续迎来好转。

　　投资建议：Astera Labs被美股投资人给予较高估值，系因看好PCIeRetimer、CXL控制器等高成长性。我们同样看好国内公司澜起科技在该领域潜力。此外，近期信骅对24年服务器市场指引积极。我们认为叠加DDR5加速渗透，澜起科技和聚辰股份业绩高增可期。建议关注：澜起科技、聚辰股份。

　　风险提示：电子行业周期复苏不及预期；DDR5渗透不及预期；汇率波动。