浙商证券-微观结构专题：国开债供给放量怎么看-240421

　　核心观点

　　受益于供给放量预期，国开债活跃度显著提升，5Y和10Y国开-国债利差已经压缩到极低点位，我们认为短期国开债利差压降仍有机会，但后续空间和持续性有限，或可关注20Y超长国开债利差压缩机会。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　3月下旬以来，单只国开债240205发行规模重新提速上量。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　以往10Y国开债新券的发行规模、期数和频率基本稳定，单只总发行规模约2500亿左右，发行期数约13-16期；但是2023年3月和9月新发的230205和230215的发行规模和期数均不及历史平均水平，尤其是230215发行规模仅760亿；而240205发行规模重新上升到2730亿，且从3月最后一周起，10Y国开债发行频率从一周发行一次提高到一周发行两次，发行节奏明显有提速。

　　短期国开债利差压降仍有机会，但后续空间和持续性有限。

　　截至2024年4月19日，5Y、10Y和20Y国开-国债利差分别约6.18BP、6.29BP和17.43BP，当前距离历史最低值约2.52BP、3.16BP、10.69BP；考虑到国开债-国债利差为负的理论可能性较小，当前5Y和10Y国开债利差有压缩的胜率，但赔率空间不足，或可做短期交易机会，20Y超长国开债利差空间还较为充分，当前或可增加对超长国开债的关注。

　　长期限国开债增发不明确变量有二：1）国开债发行提速是否可持续；2）长期限国开债增发以10年为主或以10年以上为主。

　　2024年年初至今政金债累计净融资规模不及往年同期，若10Y国开新券发行规模持续提速，则二三季度可能面临政金债供给高峰期，对10Y国开短多长空，供给压力可能接替流动性利好对10Y国开债形成冲击。若后续国开债增发以10Y以上为主，则可能同样对超长端国开债构成短多长空的影响逻辑；此外，考虑到超长国开债的发行有利于缓解保险等机构的资产荒压力，市场对于30Y国债的交易预期可能走弱，则30Y可能面临小幅调整。根据目前趋势增发趋势判断，长期限国开债增发可能以10Y为主，对于超长端影响或有限。

　　风险提示

　　模型和假设不精确；货币政策超预期变动；二级市场成交数据不能完全反映机构持仓水平。