摩根大通-Globo：敬请关注更好的估值（英译中）-240328

　　Globo报告了一个不错的季度，尽管收入下降，但EBITDA增加了，FCF健康。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】40.43亿BRL的收入连续稳定，但同比下降10%，主要是由于没有世界杯，广告和内容收入下降。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）大型活动的缺乏也推动了传输和展览费用的显着下降，进而推动总成本同比下降- 29%，并使EBITDA达到3.04亿BRL，季度环比下降22%，但从第四季度的负区域上升22。利润率为7.5%，低于2013年第三季度的9.6%，但显著优于第四季度的负利润率。我们计算得出，分红后的FCF在23年第四季度为2.46亿比索，使2023年的现金产生达到2.43亿比索。现金流继续受益于与公司庞大的流动性状况相关的财务收入，截至第4季度，该收入涵盖了总债务2.5倍。在估值方面，债券在上个月表现不错，与类似评级的TMT同行相对一致，但继续在BB宇宙中交易最广泛。尽管在光学上具有吸引力，但价差接近LTM紧身衣，与TMT同行的关系与LTM平均水平相对一致。与主权相比，约180bp的回升低于LTM的平均值。~ 250bp。即使我们看到良好的进位，我们也没有看到近期从当前水平收紧的催化剂，因此我们肯定我们的中性评级。

　　巴西的付费电视用户继续下降，但Globo的受众份额指标保持相对稳定。根据该公司和政府机构的数据，到2023年，巴西有6900万家庭拥有电视，同比稳定，但低于2021年的7100万的峰值。然而，付费电视用户数量确实从2022年的1400万下降到了1190万。就市场份额而言，Globo在上午7: 00至午夜之间的平均受众份额为35%，在过去的6个季度中一直保持稳定。Globo与最接近的竞争对手Record （ 12%的受众份额）和SBT （ 8%的受众份额）仍然存在显着差距。特别是在付费电视上，Globo报道黄金时段的观众份额为46%，从2022年开始稳定。在非传统电视平台上，该公司报告称，Globoplay在第四季度的收入同比增长23%，用户和小时消费分别增长11%和21%。我们确实强调，Globoplay的披露仍然非常有限，尽管没有财务细节，但管理层提到至少在几年内不会实现盈亏平衡。