天风证券-晨光股份-603899-业务聚焦优化，大店盈利改善-240430

　　公司发布2024年一季报

　　24Q1收入54.9亿，同比+12.4%，归母净利润3.8亿，同比+13.9%，扣非归母净利润3.3亿，同比+11.1%；收入及利润表现稳健。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　传统核心聚焦、协同，重点终端、品类持续赋能

　　24Q1传统渠道收入（营业收入-科力普-九木杂物社）21.9亿，同比+11.6%，收入增长稳健；分品类来看，书写工具收入5.6亿，同比+15.7%，毛利率43.8%，同比+3.3pct；学生文具收入8.5亿，同比+17.1%，毛利率34.7%，同比+1.0pct；传统办公收入9.0亿，同比+6.4%，毛利率27.5%，同比-0.7pct。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　公司深耕传统渠道，聚焦单店质量提升和有效单品上柜，输出更精准、有效的产品配置标准，优化终端产品结构，结合公司重点推广品类进一步加强品类阵地的打造，有效提高了必备品、高价值产品的终端销售占比。此外，公司持续推进拼多多、抖音、快手等新渠道业务，24Q1晨光科技收入2.5亿，同比+32.7%。

　　科力普Q1同比增长，供应链持续优化

　　24Q1科力普（办公直销）收入29.5亿，同比11.6%，毛利率7.23%，同比持平。

　　科力普聚焦办公、MRO、营销礼品和员工福利，拓展政府及国央企客户，收入增长稳健；央企客户方面成功拓展电力、汽车、能源等多个领域的业务板图，政府客户方面成功合作中央直属机关项目，国税、军网项目成功续写，MRO客户方面入围南方电网、大唐集团、航天科技集团等项目；此外，伴随仓储的全国布局和效率改进，西北仓正式投入运营，净利率有望提升。

　　零售大店开店稳健，盈利能力提升

　　24Q1零售大店（晨光生活馆，含九木杂物社）收入3.7亿，同比+23.5%，截至Q1末门店数678家，其中九木/生活馆分别为639家/39家，较上年末+21家/-2家。

　　九木承接晨光品牌和产品升级的桥头堡的角色，收入增长稳健，且盈利能力持续提升；24Q1开店节奏延续，形成持续的人、货、场检核机制。

　　盈利能力稳健，经营现金流主要系货款节奏影响

　　24Q1公司毛利率20.2%，同比+0.5pct，净利率7.4%，同比-0.1pct；盈利能力保持稳健；从费用表现来看，24Q1销售/管理/财务/研发费用率分别为7.4%/3.9%/-0.3%/0.9%，分别同比+0.4pct/-0.0pct/-0.1pct/-0.1pct。

　　24Q1公司经营现金流净额0.7亿元，同比-0.7亿元，主要系支付货款增加所致。

　　调整盈利预测，维持“买入”评级

　　公司传统业务龙头地位稳固，科力普及零售大店有望延续增长；中期海外市场拓展空间广阔，根据2024年一季报，我们调整盈利预测，预计24-26年公司归母净利分别为18.1/21.5/25.5亿（前值分别为18.4/21.9/25.8亿），对应PE分别为18/15/13X，维持“买入”评级。

　　风险提示：核心客户份额下降风险；海外需求不及预期；产能扩张不及预期等