信达证券-策略专题报告：历次底部第一波反转中的板块表现-240304

　　底部企稳初期较易偏向大盘，但季度反转到中后期风格可能会快速变为小盘。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】历史上大小盘风格主要取决于投资者结构的变化，和业绩的比较优势关系不大。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）而且大小盘风格一旦变化，持续时间往往会比较长。需要重视的是，在2008-2016年，市场风格长时间偏小盘，但在此期间，如果指数出现较大的反转或季度反弹，则风格可能会先快速偏向大盘，但到反转的中后期可能会快速变为小盘。

　　如果底部反转，高PE板块(成长风格）大多情况下表现较好。历史上重要底部反转的第一波上涨，成长风格通常表现更强。但从节奏上来看，大多数情况下，底部反转后的第1个月会是价值风格的板块先涨，到反转后2-3个月成长风格的板块开始变强。

　　板块轮动规律（自然触底）：蓝筹先涨成长后涨，超跌板块越来越强。以金融地产为代表的低估值板块大多情况下在第一个月率先启动，成长板块在反转中后期走强，过去1年超跌板块可能会越来越强。2008年11月-2009年2月中：基建地产链先涨，周期后涨。2012年12月-2013年2月初：金融地产先涨，成长后涨。2016年2月-4月：超跌的成长板块仍然活跃，且越来越强。2019年1月-4月初：蓝筹先涨，成长后涨。

　　从2022年4月底和10月底两次重要底部来看，底部反转后的第一个月，上证指数通常表现较好，创业板指往往表现较弱，超跌板块往往领涨。底部反转后的第2-3个月，创业板指开始走强，除了超跌板块的反弹可能会越来越强，反弹也可能会扩散到更多板块，包括第一个月涨势较少的板块以及有政策催化或者产业逻辑的板块。

　　板块轮动规律（大力度救市）：先救大盘蓝筹，指数企稳后小盘走强。第一阶段是2015年6月27日-2015年7月8日，上证指数下跌，“国家队”大力度救市。大盘风格明显占优，金融板块逆势走强，银行股表现最强。第二阶段是2015年7月9日-2015年8月17日，市场恐慌情绪有所缓解，大盘企稳，指数反弹期间，小盘风格开始占优。成长板块走强，金融板块则开始走弱。第三阶段是2015年8月18日-2015年8月25日，上证指数又出现了新一轮下跌。在此期间，市场风格趋于均衡，银行、食品饮料板块表现出相对抗跌的属性。

　　风险因素：宏观经济超预期下行，美股剧烈波动，政策力度不及预期，历史经验可能失效。