浙商证券-齐心集团-002301-点评报告：B2B业务Q4高增，商誉减值+好视通亏损拖累盈利表现-240423

　　齐心集团发布2023年报及2024年一季报

　　23A实现收入111亿元(同比+29%)，归母净利润0.77亿元(同比-39%）；其中23Q4实现收入33亿元(同比+77%)，归母净利润-0.71亿元，主要系计提商誉减值0.55亿，此外好视通亏损亦有较大拖累。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　24Q1实现收入22亿（同比+15%），归母净利0.49亿（同比+11%），Q1系淡季、稳健增长。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　B2B集采高景气、客户+品类开拓

　　公司B2B业务高增，23A收入110.22亿（同比+30%），其中23H2为66亿（同比+52%），利润1.89亿（剔除商誉减值影响为2.44亿），净利率2.21%（22年为2.64%），主要系B2B毛利率8.2%（同比-1.4pct）。

　　收入高增系：1）持续提升核心客户份额：TOP5客户收入65亿（占比58%），去年同期为39亿（占比45%）。2）新中标：23Q4继续中标中石化、中国电子科技集团、中国华电、中国通服、京能电子、浦发银行等优质头部客户订单。3）扩张MRO品类：齐心MRO工业品平台已服务多家大型企业客户，如国家电网、南方电网、中国华能、中国华电等。

　　好视通拖累有望边际弱化

　　23年SAAS业务收入0.77亿（同比-47%），其中好视通收入0.57亿（同比50%）、亏损1.16亿，公司进行组织和业务阵线收缩，对非聚焦类的产品线研销组织机构和地区分支进行人员结构优化，轻量化战队实现精准聚焦发展，以期推动该业务开源节流，降本增效，看好24年减亏。好视通账面商誉净值剩余0.47亿、风险减小。

　　财务指标

　　1）毛利率&费用端：23A毛利率同比-1.69pct、期间费用率同比-0.26pct，其中23Q4毛利率同比-3.21pct、期间费用率同比-2.56pct。

　　2）经营性现金流：经营现金流净额23A为6.34亿（+95%），表现亮眼，主要系应付账款及票据期末44.38亿（较年初+12%），且在收入增长显著的同时存货控制得当（2.54亿，较年初-3%），营运效率提升。

　　盈利预测及估值

　　齐心集团是B2B办公集采领域领先龙头，持续开拓优质国央企客户、收入保持快速成长，好视通业务拖累有望边际减小，看好24年经营转好。我们预计公司2024-2026年实现营收134.06、157.10、181.28亿元，分别增长20.78%、17.19%、15.39%，归母净利润2.52、3.11、3.67亿元，24-26年分别增长228.20%、23.02%、18.23%，对应24-26年PE为15.06/12.24/10.35X，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　行业竞争加剧，新业务开拓不达预期