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事件:公司发布2022年全年业绩。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2022年,公司实现营收40.95亿美元,同比增长1.1%;归母净利润2.64亿美元,同比减少26.2%;每股收益为7.05美仙(折0.55港元),同比减少2.73美仙(折0.21港元)。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)每股派息2.82美仙。2022Q4,公司实现归母净利润0.30亿美元,同比减少57.0%、环比减少21.4%。业绩符合业绩预告。
2023年产量指引。预计2023年生产阴极铜约14万吨,粗铜38万吨(含铜代加工),铜产品产量同比基本持平;其中自有矿山约16万吨,同比增长5.8%;硫酸约98万吨,同比减少3%;氢氧化钴含钴约1480吨,同比减少11.5%,主要是考虑到铜钴矿含钴量变化;液态二氧化硫2.4万吨,同比增长22.1%,恢复到接近2021年的水平。
2022年利润承压主因价降本增。①量:2022年公司粗铜/阴极铜/代加工铜产品产量分别为31.9/14.1/5.9万吨,同比分别变化-2%/+13%/+2%,其中自产粗铜/阴极铜分别为7.55/7.57万吨,同比分别变化-1%/+39%,自产铜合计为15.12万吨,同比增长16%。产量增长主要受益于刚波夫满产,产量同比增长226%至2.8万吨。但自产铜产量低于年初产量指引16万吨,主要是因为中色非矿东南矿体的检修、产量恢复不及预期。此外值得注意的是,2022年氢氧化钴含钴产量达到1673吨,同比增长178%,远超年初规划的1200吨产量目标,主要得益于刚波夫自产矿初期钴品位较高。②价:由于铜价回落,公司粗铜和阴极铜2022年售价分别同比下降6.9%/5.6%至8069/7870美元/吨。③成本:由于原辅料价格上行、矿石品位下降、外购氧化矿折价系数提升等影响,公司粗铜和阴极铜2022年销售成本分别同比增长7.2%/3.8%至7595/4741美元/吨。
2022Q4业绩承压或主要是由于费用端提升和巴鲁巴闭坑影响。2022Q4,公司归母净利润同比环比均减少,主要或由于三方面原因:①巴鲁巴闭坑产生一次性的减值;②钴价大幅下跌影响Q3-Q4的钴产品作价,存在库存损失;③人民币升值使得公司财务费用和汇兑损失增加,影响部分利润。
核心看点:①内生性增长:中色卢安夏巴鲁巴中露天矿项目和刚波夫西矿体复产项目均于2022年启动,中色非矿东南矿体产量仍有提升空间。②外延式并购:集团层面为解决同业竞争问题,刚果金公司和Deziwa铜矿有望注入上市公司。③进入港股通一周年,流动性改善初见成效,价值重估仍在进行中。
投资建议:公司自产铜产量稳中有增,以现有资源量和产量测算,公司的市值仍然低估。我们预计公司2022-2024年将分别实现归母净利润2.64、3.29和3.51亿美元,EPS分别为0.07、0.09、0.09美元,按照美元:港币7.85的汇率,对应2023年3月31日收盘价的PE分别为7/5/5X。维持“推荐”评级。
风险提示:产品价格下跌、地缘政治、汇率波动、项目进展不及预期风险等。
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