民生证券-招金矿业-1818.HK-2024年一季报点评：金价上行驱动盈利提升，期待海域投产-240414

　　2024Q1营收增长，归母净利润大增124%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2024年Q1公司实现营收19.81亿元，同比+13.94%，环比-2.84%，归母净利润2.21亿元，同比+124.30%，环比-36.63%，Q1公司归母净利润实现同比大幅增长，基本符合我们预期。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　毛利率同比大幅提升，资产负债率同比下行。2024年Q1公司毛利率为42.10%，同比+23.17pct，主要是由于金价上涨所致。费用端来看，2024年Q1财务费用/管理费用/营业费用分别为0.93亿元/2.52亿元/0.58亿元，同比变化-18.14%/+8.44%/-26.58%，Q1期间费用率为23.43%，同比+3.10pct，资产负债率为52.59%，同比变化-5.79pct。

　　毛利增长贡献业绩增量，其他项目维持稳定。净利润拆分来看，2024年Q1公司毛利项同比增利2.40亿元，期间费用项同比减利0.12亿元，公允价值变动损益项同比增利0.49亿元，投资收益项同比减利0.30亿元，所得税费用减利0.32亿元，少数股东权益项同比减利0.47亿元。

　　探矿增储+外延并购，不断丰富资源储备量。公司基于已有矿山不断勘探，同时外延并购共同推进，2023年公司地质勘探投入1.23亿元，探明新增金属量33.83吨，成果良好，夏甸金矿、大尹各庄金矿、蚕庄金矿主力矿山探矿取得重大突破，同时加快对外开发，向铁拓矿业发起全面要约收购，扩大资源版图，截至2023年底，公司黄金资源量1185吨，可采储量472吨。

　　双重点项目顺利推进，海域金矿开发可期。公司持有海域金矿70%的股权，海域金矿目前已全面进入建设快车道，5条竖井年内全部建设完毕，工层进度顺利，预计2025年可建成投产，项目建成后预计采选规模为1.2万吨/日，达产后可贡献黄金年产量15-20吨，根据可研报告，克金完全成本仅为120元/克，矿山盈利能力优越，海域金矿作为亚洲最大的单体金矿，未来开发可期。

　　金价步入右侧上行区间，公司有望充分受益。价格方面，2024年Q1上金所黄金日收盘价平均值为489.18元/克，相较于去年同期同比+16%，环比2023年Q4变动+4%。从黄金行业来看，4月份黄金价格不断创历史新高，金价维持强势。当前美联储处于利率政策由加息转为降息的“过渡”区间，联储降息周期年内大概率启动，复盘历史同期，金价易涨难跌，中长期来看全球各国央行资产配置中黄金的地位不断上升，金价上行动能充足。金价上行有望带动公司单位黄金的盈利能力的提升，公司业绩弹性有望释放。

　　盈利预测与投资建议：预计公司2024-2026年归母净利润分别为8.60/14.38/29.00亿元，对应当前股价的PE分别为51/31/15，考虑到海域金矿项目盈利能力优良，叠加金价上升带动盈利能力的提升，维持“推荐”评级

　　风险提示：金价波动风险，安全生产风险，产能建设不及预期风险。