民生证券-招金矿业-1818.HK-2023年年报点评：归母净利大幅增长，双重点项目顺利推进-240324

　　公司公布2023年年报。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2023年公司实现营收84.23亿元，同比+6.82%，归母净利润6.86亿元，同比+70.77%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）其中Q4单季度实现营收20.39亿元，同比-2.76%，环比-30.59%，归母净利润3.21亿元，同比+135.03%，环比+185.57%，Q4单季度归母净利同比、环比均大幅增长。

　　主业聚焦黄金，毛利大幅增长，资产减值增加。2023年公司主营业务中黄金业务实现营收76.72亿元，同比+7.77%，铜业务实现营收3.01亿元，同比+9.34%。费用端来看，2023年公司财务费用为6.08亿元，同比+13.97%，主要由于融资额增加所致；管理费用为13.02亿元，同比持平；销售费用为0.31亿元，同比-6.88%，主要由于本年度黄金交易费用减少所致。2023年公司毛利增加7.14亿元，同比+26.09%，主要来源于自产金销量增加和金价上涨，为业绩增长主要拉动项，全年固定资产减值为2.66亿元，同比增加227%，拖累业绩，考虑主要由于年度计提物业、厂房及设备等减值损失所致。

　　买断金产量下降，铜产量上升，金价上行带动毛利率提升。2023年公司黄金总产量24.68吨，其中矿产金（包含买断金）产量为17.58吨，同比-8.63%，冶炼加工金为7.11吨，同比-12.39%，黄金产量下降原因为是公司买断金减少。公司通过优化生产组织及铜矿生产陆续恢复，全年铜产量5010吨，同比+15.36%，2023年上海黄金交易所TD黄金均价为449.31元/克，同比+14.58%，受金价上行带动，2023年公司整体毛利率40.01%，同比+6.33pct。

　　Q4业绩环比增长，公允价值损失浮亏降低。公司Q4归母净利润环比大幅增长，一方面受益于2023年Q4金价上行，上交所Q4期货黄金均价环比+2.6%，带动盈利能力提升，另一方面公司Q4公允价值变动项账面浮亏降低，截至Q4公允价值变动项为-0.72亿元，较Q3的-2.16亿元扭亏1.44亿元。

　　加快探矿增储步伐，资源布局成果显著。公司全年实行内部勘探与外延并购共同推进，地质勘探投入1.23亿元，探明新增金属量33.83吨，夏甸金矿、大尹各庄金矿、蚕庄金矿探矿取得重大突破，同时加快对外开发，向铁拓矿业发起全面要约收购，截至2023年底，公司黄金资源量1185吨，可采储量472吨。

　　双重点项目顺利推进，海域金矿开发未来可期。公司持有海域金矿70%的股权，海域金矿目前已全面进入建设快车道，5条竖井年内全部建设完毕，工层进度顺利，预计2025年可建成投产，项目建成后预计采选规模为1.2万吨/日，达产后可贡献黄金年产量15-20吨，根据可研报告，克金完全成本仅为120元/克，矿山盈利能力优越，海域金矿作为亚洲最大的单体金矿，未来开发可期。

　　盈利预测与投资建议：预计2023-2025年净利润分别为6.8/12.6/16.4亿元，对应pe为46/25/19，考虑到海域金矿投产带来增长，维持“推荐”评级。

　　风险提示：金价下跌，美联储货币政策变化风险，项目不及预期