华西证券-新华保险-601336-业务结构优化，NBV增长强劲-240328

　　事件概述

　　新华保险发布2023年业绩：2023年，公司实现原保费保费收入1,659亿元，同比增长1.7%；实现归母净利润87.12亿元，同比下降59.5%（按新保险合同准则重述，未按新金融工具准则重述）。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2023年，NBV可比口径同比增长65.1%，价值增长超预期。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）2023年公司拟派发现金股利每股0.85元（含税），合计约26.52亿元，占归母净利润的30.4%。

　　分析判断:

　　业务结构持续优化，NBV增长超预期。

　　2023年公司实现原保险保费收入1,659.03亿元，同比增长1.7%，其中，长期险首年保费409亿元，同比增长5.4%；长期险首年期交保费235.38亿元，同比增长31.8%；续期保费1,212.70亿元，同比增长1.3%。公司于2023年审慎下调用于内含价值评估的非投连账户长期投资回报率假设至4.5%、风险贴现率至9.0%，公司2023年新业务价值为30.24亿元。若基于非投连账户投资回报率假设5.0%、风险贴现率假设11.0%，公司2023年新业务价值为39.99亿元，可比口径下增长65.1%。

　　业务结构持续优化，聚焦期交业务发展。2023年，长期险首年期交保费占长期险首年保费比例为57.6%，较上年同期提升11.6个百分点；续期保费占总保费的比例为73.1%，保持续期压舱石作用。传统险和分红险长期险首年保费占长期险首年保费比例合计95.9%，同比提升6.3个百分点。分渠道看，2023年，个险渠道实现保费收入1,155.76亿元，同比基本持平，其中长期险首年期交保费110.58亿元，同比增长9.8%。个险代理人规模人力15.5万人，月均人均综合产能6,293.7元，同比增长94.4%。银保渠道实现保费收入478.24亿元，同比增长8.9%，其中，长期险首年期交保费达到历史新高，为124.37亿元，同比增长60.5%；续期保费187.36亿元，同比增长18.1%。

　　市场波动和会计准则调整拖累投资收益。

　　2023年，公司公司投资组合总投资收益率为1.8%，同比-2.5pct，净投资收益率为3.4%，同比-1.2pct，我们预计1）受权益市场延续低位震荡以及国内债券利率中枢进一步下行导致投资收益下滑；2）投资资产（即投资收益率的分母）增加，2023年公司投资资产为13,360.92亿元，同比+15.42%；3）基期数据未按新金融工具准则重述而相对较高。

　　投资建议

　　考虑到长端利率趋势性下行以及新会计准则切换对公司的影响，我们下调此前盈利预测，预计2024-2026年营收分别为767/817/866亿元（原预测为2,381/2,496亿元，并新增2026年预测）；2025-2026年归母净利润分别为117/140/159亿元（原预测为150/214亿元，并新增2026年预测）；对应EPS分别为3.76/4.48/5.09（原预测为4.81/6.87元，并新增2026年预测）。对应2024年3月27日收盘价30.23元的PEV分别为0.35/0.32/0.30，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　渠道转型不及预期；权益市场波动；利率下行风险；